天风·固收团队聊了聊债市到底有没有把通胀预期给充分定价。现在看，短端那边还挺稳的，长端反倒显得有点弱。大方向还没出来，通胀让人揪心，二季度发债的压力也挺大。要是股市那边闹得动静大了，“固收+”基金的钱撤出来，债市的抛压肯定还得跟着放大。不过要是大家觉得风险太高、债市跌得太惨，短线资金回来补仓，或者配置资金进场抄底，也能暂时托一下底。 咱们先回头看看这周的情况。长短两端简直是冰火两重天。基本面慢慢热乎起来，通胀的阴影挥之不去，大家心里七上八下的，技术面上的修复交易也在搞。周头那会儿利空消息出来得快，市场调整也猛。等到利空被消化了、情绪也平复了、交易盘又重新回来买货，行情才稍微回暖了一点。后几天通胀和避险情绪老是来回切换，债市就一直这么晃悠。 再说说长端是不是还得往下掉。经济数据回暖、通胀往上冲，这对债市的压制可不小。机构的行为也在变，交易盘一开始赎回压力大得吓人，现在稍微缓和了点，但心里还是慌。配置盘倒是趁着调整慢慢把筹码接过来了。这就把“股债同涨同跌”和“长债跌短债涨”这两种画风给展现得淋漓尽致。 这周股市跌了，“固收+”基金的赎回风险又让人担心。股市一波动，持仓里流动性最好的二级资本债就先被卖了，导致它的估值扛不住。最近五年期二级资本债的收益率往上涨，其实就是在印证这一点。长端表现更差一些，原因有二：一是“开门红”这阵仗慢慢过去了，配置资金进场的速度也跟着慢下来；二是国内经济年初表现太猛，再加上外面通胀让人发愁，这都把大家的预期给弄乱了。虽说修复交易和避险情绪偶尔会占上风，但大家还没完全达成一致的看法去做多，这种格局很明显是易跌难涨的。 往后看，咱们觉得十年国债再往上冲的劲儿可能会弱一些。现在十年国债活跃券是1.8365%，已经调到了开年以来比较高的位置。对比二月份上旬那个低点1.772%，其实已经把基本面回暖跟通胀担忧的部分风险给吸收进去了。短期来看，通胀还在那儿盯着，情绪和机构的动作肯定还会受影响。十年国债还有可能突破1.85%。交易盘进进出出太快了，配置盘接货的节奏又放缓了，大家想法不统一，这就限制了长端利率往下走。 从更长远的角度看，绝对的通胀读数可能不是关键。现在货币政策的重点是扩大内需。如果不是内需起来了带动物价回升，短期的那些扰动对定好的政策目标影响有限。至于对货币政策空间有没有制约还得再看看。要是外部输入型通胀主要是供给端在捣鬼，调整完以后长债可能还是有性价比的。最近两周的收益率曲线一直往上翘成了熊陡型，这也让长端独立往上走的动能变弱了。十年期国债跟一年期国债的利差、还有三十年期跟十年期的利差都涨到了2025年以来的97%、99%分位数。曲线变得这么陡可能会吸引配置资金进场买债。 不过也有几件事可能会把十年国债往上推：一是到了季末月底，要是钱收紧、短端利率涨了，曲线就容易变平；二是政府债券可能要大量发行了；三是如果地缘冲突变激烈了。这三个因素都可能会让长端承受压力。 总体来说还是那个老样子：短端挺稳的，长端偏弱势的。没看到太明确的趋势出来。通胀压力和二季度可能发债多的事还会压着它。要是股市再闹腾起来引发“固收+”赎回潮也难说。好在这段时间大家情绪更保守了点、要是跌得太惨空头回来补补仓、配置资金再进场抄底的话也能托一下底。