问题：基金规模回落与业绩承压并存，资金与配置进入再平衡阶段 从四季报数据看——葛兰管产品规模有所回落——整体从“400亿元以上”降至“300亿元”梯队；同期业绩表现出现分化：两只医药主题基金四季度均跑输业绩比较基准，中欧明睿新起点则实现小幅盈利。规模与业绩的同步变化，反映出医药板块波动之下，投资者风险偏好变化、净值回撤与申赎行为的相互影响，也对基金经理的仓位管理、赛道选择和个股优势提出更高要求。 原因：板块估值切换与盈利兑现节奏不一，结构性分化加剧 过去一段时间，医药板块在政策预期、创新进展、业绩兑现与外部流动性之间反复拉扯，呈现“指数偏弱、结构活跃”的特征。一上，创新药械产业链受研发推进、海外商业化与合规要求影响，业绩兑现存不确定性；另一上，CXO、器械、消费医疗等细分方向又受到订单周期、医院招采节奏、居民消费变化及竞争格局演变的影响，板块内部涨跌差异拉大。因此，基金调仓更多围绕“确定性更强的产业链环节”“性价比更突出的标的”“更清晰的业绩路径”展开。同时，港股与A股估值与流动性上的差异，也使跨市场配置成为重要变量。 影响：持仓呈现“稳定底仓+分化进攻”，港股权重与出海逻辑更受重视 四季报披露的持仓变化，反映了不同产品的策略侧重。以中欧医疗健康为例，其股票仓位仍处高位，前十大重仓股未发生更迭，显示产品继续以医药核心资产作为底仓，并通过对个别标的增减仓进行结构优化。其中海思科、泰格医药获增持，百利天恒、信立泰、科伦药业、百济神州-U等被减持，体现出对细分赛道盈利质量、估值匹配度与阶段性风险的再权衡。 中欧医疗创新的调整更为明显，尤其在港股配置上更偏进攻。凯莱英H股被大幅增持，康龙化成、药明康德等亦获加仓；同时在此前退出后又重新买回昭衍新药，并将其A股与H股同时纳入前十大重仓。这类“加码港股龙头、回补关键环节”的动作，既与部分龙头公司全球业务布局、海外订单与技术迭代涉及的，也与港股估值水平及流动性改善预期的边际变化相呼应。 相比之下，中欧明睿新起点持仓更为多元，四季度新进中国东航、宁德时代，寒武纪、工业富联退出前十。该产品的调整体现出在医药之外，引入经济修复相关方向与产业趋势标的进行分散配置，以平滑组合波动、提升抗风险能力的思路。中国东航“时隔十年再度买回”的安排，也折射出基金对周期位置与估值区间的再评估。 对策：把握结构性行情需“政策—产业—公司”三线验证，强化风险控制与业绩兑现 面向后续投资环境，葛兰在四季报中提出，医药板块有望在宏观环境改善、产业政策支持与创新推进的共振下延续结构性行情。落实到配置层面，市场参与者需更加重视三上： 其一，政策端重在稳定预期。医药行业与支付、招采、监管关联紧密，政策预期更稳定，有助于提升企业研发与投资的可见度，也有利于市场形成相对清晰的估值锚。 其二，产业端重在创新与国产化两条主线。一条是创新药械产业链的出海进展与技术迭代，重点关注临床数据质量、国际注册路径、海外商业化合作能力等；另一条是设备器械板块的国产化推进，核心在产品替代能力、渠道与服务体系，以及院端应用的持续放量。 其三，公司端重在盈利兑现与现金流。结构性机会往往来自更“可验证”的增长，需要关注订单与收入的可持续性、费用控制与研发投入效率，同时对单一事件驱动带来的波动保持谨慎，避免在不确定性较高阶段过度集中。 前景：结构性机会仍将主导，消费医疗修复与“困境反转”或成重要边际变量 从趋势看，医药板块短期仍可能以结构性演绎为主：创新方向将围绕临床数据、国际合作与商业化落地持续分化；器械与设备端关注国产替代带来的份额提升；消费医疗有望在需求复苏中出现阶段性机会，部分经历深度调整的细分领域或具备“困境反转”的弹性。同时，跨市场配置可能成为影响收益的重要因素，港股医药在估值与流动性改善的共同驱动下，或继续为部分资金提供更高弹性的选择。 总体而言，随着行业基本面逐步回到“以产品与业绩说话”，投资核心将从情绪推动转向对创新质量、商业化能力与经营韧性的综合评估。基金四季报呈现的增减仓路径，也为观察医药投资从“赛道热度”走向“结构精选”提供了一个清晰窗口。
在市场分化加剧的背景下，葛兰的调仓操作既表明了对医药产业长期逻辑的坚持，也显示出跨周期配置的思路。其规模变动与短期业绩波动，折射出资管行业从“明星效应”向“业绩与研究驱动”转向的过程。如何在结构性机会与系统性风险之间取得平衡，将成为2026年主动权益投资的重要课题。