问题——高增长与未盈利并存，资本市场“热度”回归理性； 近期，国产高性能GPU领域两家代表性企业摩尔线程、沐曦股份先后发布业绩预告。信息显示，2025年两家公司营业收入均实现大幅增长，但净利润层面仍处于亏损区间，亏损幅度较上年同期收窄。此外，受上市后估值消化与市场预期调整影响，有关股票价格较历史高点出现明显回调。如何看待“收入高速增长、盈利仍承压”的阶段性特征，成为市场关注焦点。 原因——行业仍处技术与市场双重投入期，费用结构变化带来减亏。 从业绩口径看，沐曦股份预计2025年实现营收16亿元至17亿元，同比增长115.32%至128.78%；扣非归母净利润预计亏损7亿元至8.35亿元，亏损同比收窄20.01%至32.94%。公司将收入提升归因于产品与服务获得下游客户认可并持续采购，并指出股份支付费用较上年同期减少，对利润形成正向影响。 摩尔线程预计2025年实现营收14.5亿元至15.2亿元，同比增长230.70%至246.67%；扣非归母净利润预计亏损10.4亿元至11.5亿元，亏损同比收窄29.59%至36.32%。公司强调，相关需求增长带动收入与毛利改善，整体亏损收窄。 从行业规律观察，GPU作为高复杂度芯片与系统软件协同产品，前期投入不仅体现研发开支，还包括流片验证、供应链保障、软硬件生态适配、市场开拓与售后交付体系建设。尤其在加速计算、模型训练与推理场景加速扩张的背景下，客户对稳定供货、兼容性与全栈方案能力要求提高，企业需要在产品迭代、工程化与生态建设上持续投入。减亏往往来自收入规模扩大与费用结构优化的共同作用，而非单一因素。 影响——产业链国产化进程提速，市场对估值与兑现节奏更为敏感。 一上，业绩预告传递出“需求端扩张、供给端加速”的信号。算力基础设施建设、行业数字化升级、模型应用落地等因素推高高性能GPU需求，带动国产厂商订单与交付增加。营收的持续增长意味着产品逐步进入规模化验证与商业化兑现阶段，有利于增强产业链信心，推动国产软硬件生态协同完善。 另一方面，盈利拐点尚未到来，提示市场需要区分“增长”与“盈利”的时间差。GPU企业早期往往呈现收入快速上行、利润仍为负的特征，关键在于毛利水平、交付规模、费用率以及产品组合变化是否能持续改善。股价自上市后高位回落，也反映出资金对短期预期的再定价：上市初期受稀缺性与情绪推动容易产生高波动，随着信息披露增多，市场更关注业绩兑现节奏与中长期竞争力。 对策——以技术迭代与交付能力为核心，提升经营质量与透明度。 对企业而言，下一阶段的重点不仅是“扩大收入”，更是“提高可持续的经营质量”。一要加快核心产品迭代，围绕训练、推理、图形渲染等重点场景形成差异化优势；二要提升软硬件协同能力，强化编译器、驱动、算子库与主流框架适配，降低客户迁移与运维成本；三要进行规模化交付与供应链管理，确保良率、交付周期与成本可控；四要优化费用结构与资本使用效率，减少一次性费用波动对利润的扰动，并通过更清晰的订单、交付与毛利信息披露稳定市场预期。 对市场相关方而言，应更加注重以技术路线、产品成熟度、客户结构与生态建设成果来评估企业价值，避免将短期股价波动等同于基本面变化。 前景——盈利节点取决于生态完善与规模效应，产业竞争将转向综合能力比拼。 公开信息显示，两家公司对盈亏平衡与盈利时间的预期仍偏向中期：沐曦股份提出最早在2026年达到盈亏平衡，摩尔线程此前也给出较晚的合并报表盈利时间表。结合行业特点，未来能否实现更早的盈利拐点，取决于三上：其一，市场空间能否持续扩张并形成稳定的批量需求；其二，产品在性能、能效、稳定性与软件生态上的竞争力是否足以支撑毛利改善；其三，企业在供应链保障、工程化交付与客户服务能力上体系化建设是否成熟。可以预期，随着应用落地深入，竞争将从单点性能比拼转向“芯片+系统软件+行业解决方案”的综合能力较量，头部企业的规模效应与生态效应将深入显现。
在全球科技竞争格局深刻变革的当下，国产GPU企业的成长轨迹折射出中国硬科技创新的典型路径；从短期看，市场需要理性看待高技术企业的成长曲线；从长远观之，核心技术的突破必将经历投入期与收获期的转换。当这些企业真正跨越盈亏平衡点时，或将引领中国在全球半导体产业中占据更重要的战略位置。