问题——近期国际油价波动加大，市场关注其对我国宏观运行、企业盈利及资本市场风险偏好的传导效应。尤其全球不确定性上升背景下，能源价格的阶段性冲高是否会引发A股系统性调整，成为投资者短期讨论的焦点。 原因——从基本面看，我国对石油与天然气的依赖度在主要经济体中相对较低，能源价格波动对整体经济的直接冲击相对可控。孟磊指出，回溯2010年以来数据，各行业周度回报与布伦特原油周度回报涉及的性整体不高；从指数层面观察，油价在短期内出现“一周上涨超过10%”的情形时，对A股主要指数的影响亦相对有限。此外，A股主要股指的隐含波动率处在较低水平，不仅低于此前全球贸易摩擦加剧阶段的水平，也低于部分海外主要股指，显示市场情绪总体趋稳，风险释放或已接近阶段性尾声。 影响——油价上行对企业端的影响仍需继续观察，关键变量集中在“总需求是否走弱”与“中下游利润率是否受挤压”。一般而言，能源成本上行可能抬升制造、交通运输、化工等行业成本，若终端需求和价格传导不足，企业利润率可能承压；若外部需求或国内消费边际走弱，也可能对盈利形成拖累。但不容忽视的是，机构观察到近期市场盈利一致预期出现显著上修。孟磊认为，这类上修现象在历史上更多出现在盈利环境整体向好的年份，例如2017年、2019年和2021年等，反映市场对企业盈利修复的信心在增强。其团队预计，2026年全部A股盈利增速有望提升至8%。在利润率端，随着更多支持性政策推出以及“反内卷”相关举措持续推进，非金融板块利润率存在改善空间，这有望对估值修复提供基本面支撑。 对策——从资金与流动性线索看，A股估值修复的条件正在积累。一上，狭义货币（M1）与广义货币（M2）的“剪刀差”逐步上升，显示宏观流动性边际增强，有利于风险资产定价稳定。另一方面，市场阶段性回调过程中，两融融资余额并未明显下降，表明杠杆资金的撤离程度有限；同时，宽基ETF资金净流出自2月份以来趋于结束，反映被动资金的边际扰动减弱。在政策层面，增量宏观政策预期、资本市场改革与市值管理机制的持续完善，有助于改善市场预期与企业治理质量；科技创新活跃度提升，也为产业景气与结构性机会提供新动能。综合来看，稳增长政策、流动性环境和制度性改革的合力，正在为市场风险偏好修复提供支撑。 前景——孟磊表示，考虑到政策持续加力、创新动能释放以及资本市场改革深化等因素，A股市场估值有望在中期得到修复。展望后续，影响修复节奏的核心变量仍包括：国际油价走势及其对国内需求与成本的传导、企业盈利兑现程度、宏观流动性延续性以及外部环境不确定性变化等。若盈利预期上修进一步转化为业绩改善，同时政策工具保持连续性、稳定性，市场中期定价中枢有望逐步抬升；结构上，利润率改善更确定、治理与分红机制更清晰、创新驱动更强的领域或更具相对优势。
在全球经济复杂多变的背景下，A股市场显示出较强的韧性与潜力。政策支持与流动性改善为估值修复奠定了坚实基础，而企业盈利的稳步提升将继续巩固市场信心。投资者需密切关注宏观政策动向及行业分化趋势，以把握中长期投资机遇。