就在最近，大家都在聊中东那边的局势吧，霍尔木兹海峡运输出了问题，油价一下子就涨上去了。虽然中间有个回落，但这事儿还没完，大家都看着呢。这就让美联储有点为难，原来看CPI数据来定降息路径，现在得盯着油价看它到底能传导多少影响。 油价怎么把通胀给带起来的呢？直接的渠道是从国际油价到加油站的油费，再到能源CPI，最后是整体CPI。要是油价涨了10%，美国整体CPI同比大概就被拉上去0.14个百分点。要是油价一直高位盘旋，生产运输的成本就会增加，大家的通胀预期也跟着涨，这就成了二阶传导。美联储模型算出来，油价涨10%，整体通胀的拉动大概在0.15个百分点左右，这里面的二阶传导对核心通胀贡献了0.06个百分点。 不同的油价水平会明显改变美国全年的CPI中枢。以前的数据显示，油价对核心通胀的实际影响往往比理论值要大。传导需要点时间，主要看美国老百姓手里有钱没钱。现在美国的消费水平大概在2009年和2020年之间晃荡，所以预计核心通胀因为这个二阶升温至少还得闹腾到2027年一季度。 这就给美联储出了难题。新主席候选人看着挺鹰派的，对通胀容忍度低；美联储内部也开始担心通胀会不会很粘滞不掉下来。市场上对美联储下一步政策判断也容易走极端，紧缩预期如果定价太高了，美债利率可能就会飙升、美元流动性收紧。这对那些估值高、又对利率敏感的风险资产来说可不是好事。 再说回到霍尔木兹海峡运输受阻这事儿，对各国影响也不一样。美国虽然现在是能源净出口国，但自己家也不能保证不受冲击；日本和韩国能源靠进口太多，这时候就麻烦大了；中国就好一点，能源转型搞得不错，进口渠道也多，整体风险还是可控的。 流动性方面看，美国现在通胀本来就超标了、利率还在中高位上飘着。如果油价再一涨把通胀带起来，美联储搞紧缩政策带来的冲击肯定不小。中国物价一直低位运行、利率也不高，对于这种外来的通胀压力心里更有底，政策空间也更大。