卡牌行业再添上市新军。
今年初,收藏级卡牌企业Suplay向港交所提交招股说明书,寻求登陆资本市场。
这家由黄万钧于2019年创立的公司,从最初在微信小程序销售潮玩产品起步,逐步转型聚焦收藏级卡牌领域,仅用6年时间便在细分市场占据领先地位。
根据招股文件披露,截至2025年前三季度,Suplay实现营业收入2.83亿元,经调整净利润达到8642.3万元。
从股权结构看,创始人黄万钧通过旗下公司持股72.86%,知名游戏厂商米哈游以11.86%的持股比例成为最大外部股东。
公司援引弗若斯特沙利文数据表示,2024年在收藏级非对战式卡牌这一细分领域,其交易总额位居国内市场第一。
值得注意的是,Suplay的市场定位与主流卡牌企业存在显著差异。
其产品单卡发行价格超过10元,每包零售价在59.9元至89.9元区间,卡牌业务毛利率超过60%。
相较之下,此前递交招股书的卡游集换式卡牌单包售价仅为1.7元,2024年营收规模达到100.57亿元,是Suplay的30余倍。
两家企业分别占据卡牌市场的不同细分赛道,前者主攻成人收藏市场,超过99%的消费者年龄在18岁以上;后者则覆盖更广泛的消费群体。
然而在高速增长的业绩数据背后,Suplay的商业模式暴露出较为明显的结构性风险。
招股文件显示,公司主要依靠授权IP进行产品开发,这类授权多为非独家性质。
数据表明,其95%的收入来源于授权IP产品。
这种高度依赖外部授权的模式,使企业既要承受IP授权方的议价压力,又需要与获得相同授权的竞争对手争夺市场份额。
更为紧迫的问题在于,Suplay与贡献最多收入的授权IP方签订的合作协议已经到期失效,目前双方仍在就未来合作条款进行谈判。
这一情况直接关系到公司核心产品线的延续性,为其上市前景增添不确定性。
若无法续签或续签条件显著恶化,将对企业经营造成重大冲击。
从行业发展角度观察,收藏级卡牌市场近年来呈现快速增长态势,成人消费者对具有投资和收藏价值的文创产品需求持续上升。
Suplay采用限量发行模式,配合第三方专业评级机构提供价值认证,试图构建起完整的收藏生态体系。
这种商业逻辑在一定程度上借鉴了海外成熟市场经验,但在国内市场的可持续性仍需时间检验。
业内人士指出,收藏级卡牌企业要实现长期稳健发展,需要在IP获取能力、自主设计能力和渠道掌控能力三方面形成核心竞争力。
过度依赖外部授权IP,实质上是将企业命运交由他人掌控。
尤其在IP授权费用不断攀升的市场环境下,如何平衡产品成本与市场定价,保持合理利润空间,考验着企业的经营智慧。
收藏经济的兴起为相关企业打开了新赛道，也让“内容驱动型”商业模式的优势与脆弱性同时暴露。
走向资本市场，意味着接受更严格的审视与更长期的考核。
能否以更稳定的授权体系、更强的原创能力和更透明的治理结构穿越周期，将决定企业在行业竞速中的位置，也将为新消费领域的规范发展提供重要样本。