“滞胀”这个词最近在市场上被说得挺频繁的，毕竟美联储那边的政策转向还是让不少人意外。眼看着3月17日到18日的FOMC会议就要到了，全球金融圈的预期早就跟之前的看法不一样了。地里那仗打得热火朝天，油价蹭蹭往上涨，再加上美国劳动力市场这两天突然有点疲软，大家都觉得这次会议大概率不会动那个基准利率。美联储现在的利率区间卡在3.50%到3.75%，谁也没想过今年还能降下来。本来大家还盼着能在2026年上半年启动那种预防式的降息呢，可现在局势闹这么大，数据也乱得很，这下子风向全变了。 期货市场上的人现在都在想，今年估计也就一两次降息的戏码了。要是把降息的事儿往前提，最早也就是9月这时候。跟2月份那时候觉得7月就能降的劲儿相比，这中间差的可不是一星半点。高盛那边也觉得挺头疼，他们现在把模型改了改，觉得地缘冲突带来的通胀风险太大了。本来6月降息也不是不行，但要是油价还不回落的话，这第一次降息怕是要拖到9月甚至12月。摩根士丹利就说得更直白了，“要是油价还是这么个样子”，说不定还得往后推，等到2026年底甚至2027年才能松动。 支撑起这些调整的其实就是美国那一堆乱七八糟的数据。劳工部刚报了个数，2月非农就业人口居然少了9.2万。本来大家还以为美国经济没问题呢，结果失业率一下就窜到了4.4%，之前的数据还得往下调6.9万。但事情总是两面的，通胀指标也在往上爬。自从那边打仗以后，WTI原油价格是突破100美元了，老百姓加的油更是涨到了每加仑3.32美元以上。美联储看重的那个核心PCE物价指数也跟了上来，同比涨到了3.1%，这可是这两年的新高啊。 更糟糕的是2025年第四季度的实际GDP修正值被砍得很厉害，年化环比才0.7%。这种“高通胀、低增长”的组合很容易让人联想到那个让人头疼的“滞胀”风险。美联储本来就是要盯住通胀和就业这两个目标的，核心PCE距离2%的目标还有不小的差距呢。就算油价还在往上冲带来的风险还没消退，光靠一个月就业数据不好也没法推翻通胀的担忧啊。再加上美联储通常也不会为了一个月的糟糕数据就改政策方向，2月非农下滑这事儿也没成个持续的衰退信号。 面对这种局面，毕马威首席经济学家Diane Swonk就说，冲突搞不好会让通胀又冲到4%以上，这会让决策者一直提心吊胆。安永那边的Gregory Daco也觉得供应冲击既推高了通胀又抑制了产出，美联储很可能在很长一段时间里都得维持现在的利率不变。甚至有人怀疑“加息选项是不是又要回来了”。 政治因素和全球联动也让政策变得更难搞了。美国总统特朗普老是逼着美联储把利率降到1%，还提名了凯文·沃什当主席。有些经济学家就怀疑这位新主席能不能守住2%的通胀目标，这事儿很可能会影响到长期的通胀预期。 再看看别的国家的动作吧。澳洲联储加息的预期也上来了，欧洲央行也表态要平抑物价上涨。全球的钱袋子都在收紧或者维持高位运行状态呢。 现在大家基本都达成了共识：美联储这次会议肯定是不动利率了。接下来的戏码就在会后发布的经济预测摘要和点阵图上了。官员们对通胀还有增长预期的修正是真是假？“更高更久”的加息担心到底会不会成真？ 市场普遍觉得那个摘要里会下调全年的GDP增速，还会把PCE和核心PCE的通胀预期往上调一点。点阵图上估计会显示年内就1-2次降息的计划吧。 鲍威尔在新闻发布会上要是多念叨念叨油价冲击、滞胀风险还有降息时点的事儿，那对后续市场的定价影响可就大了去了。