今年以来，A股一级市场经历阶段性收缩后出现回暖信号。根据公开数据统计，2025年第一季度A股IPO募资规模约300亿元，同比增幅接近80%。不过，从绝对量看，该规模仍显著低于前两年同期的高位水平，表明市场修复仍处在“回升但不亢奋”的阶段，结构性分化特征更加突出。 一、问题：IPO回暖与权益融资回落并存，结构分化明显 从板块表现看，沪市A股与北交所成为募资增长的重要支点，深市A股则相对偏弱。北交所一季度IPO募资约55.1亿元，同比增幅超过3倍，创开市以来同期新高，反映出服务创新型中小企业的制度效应持续释放；沪市A股募资约164亿元，同比增幅超过1倍，显示大盘蓝筹和产业链龙头集聚的优势仍在强化。与之形成对照的是，再融资规模一季度约1399.3亿元，同比下降约两成，导致权益融资总额约1697.1亿元，同比仍有下滑。由此可见，IPO端的回升并未完全对冲再融资端的收缩，整体权益融资供给仍偏谨慎。 二、原因：监管节奏、市场风险偏好与企业融资选择共同作用 IPO募资回升，既与市场情绪较前期改善有关，也与发行节奏更趋均衡、优质项目逐步落地密切有关。沪市募资增长较快，反映出成熟产业和核心资产对长期资金的吸引力仍强；北交所高增速则体现出专精特新、创新型企业在多层次资本市场中的承接能力增强。 再融资下降则可能与多重因素叠加有关：一是市场对新增供给的承受能力需要修复，企业再融资更强调效率与可行性；二是部分上市公司在估值与股价表现仍待企稳背景下，对再融资时点更为审慎；三是政策导向更强调提高直接融资质量，鼓励资金更精准流向科技创新和产业升级领域，低效、套利式融资空间收窄。总体看，权益融资结构正在从“规模驱动”转向“质量约束”。 三、影响：资金定价更重质量，券商投行竞争从“排名”转向“能力” 一级市场回暖与结构分化，直接影响到券商投行业务的收入与排位。数据显示，一季度主承销收入排名出现明显变化，头部机构之间竞争更趋激烈，部分中大型券商进入前列，行业格局呈现“动态调整”特征。需要指出的是，单季度排名波动较大，受大项目落地、发行节奏、行业集中度等因素影响明显，难以完全代表全年竞争态势。 相比短期收入排名，更能体现投行可持续能力的是在手项目储备与服务实体经济的综合能力。当前IPO在手项目数量靠前的券商具备更强的后续转化潜力，也意味着其在行业研究、客户覆盖、项目筛选与合规风控各上具有相对优势。随着发行更加注重“可投性”和信息披露质量，投行从“拼规模”转向“拼专业”的趋势将继续强化。 四、对策：提升融资端效率与透明度，推动资金更好服务新质生产力 在市场修复过程中，稳定预期与提升定价效率尤为关键。对企业而言，应把握资本市场对“硬科技、强研发、可验证成长性”项目的偏好，完善公司治理与规范运作，强化核心技术与商业模式的披露质量，以提高融资成功率与融资效率。对券商而言，应提升执业质量与风险把控能力，强化尽职调查深度，避免“重申报轻质量”，以专业能力赢得市场信任。对市场生态而言，持续完善信息披露、投资者保护与退市约束机制，有助于形成优胜劣汰的资本循环，提高直接融资对实体经济的支撑效能。 五、前景：硬科技项目供给有望增加，IPO温和回升但仍需关注外部变量 从当前趋势看，拟上市企业中硬科技属性较强的项目占比提升，叠加受理与辅导数量增加，显示后续项目供给正在积累，市场对科技创新的中长期预期仍具韧性。预计未来一段时间，IPO节奏大概率保持平稳有序，结构上更向关键核心技术、先进制造、绿色低碳及数字经济等方向倾斜。 同时也需看到，IPO募资虽然回升，但距离历史高位仍有明显差距，市场修复仍受宏观经济运行、上市公司业绩兑现、资金面与风险偏好等因素影响。若外部环境出现波动或市场承受能力不足，发行与再融资节奏仍可能阶段性调整。总体判断是：市场正在从低谷走向修复，向“高质量供给与高质量投资”转换仍需时间与制度合力。
资本市场的阶段性回暖正在为实体经济带来新的融资动能，北交所的快速增长也说明了多层次资本市场建设的进展。在注册制改革持续推进的背景下，如何在提升融资效率的同时守住上市公司质量底线，并引导资金更精准进入科技创新领域，将是检验市场成熟度的重要指标。投资者应关注长期趋势，在不确定性中保持理性决策。