因为监管越来越严，信托非标业务不得不赶紧转型，不然就没活路了。资产管理信托新规马上就要落地了，大家心里都没底。这时候，市场上又冒出来好多叫组合类政信的产品，名义上是不同的融资方，结果一查股权穿透，全是一家人。就像最近成立的大业信托“共创258号”，说要给湖州吴兴国有资本投资发展有限公司和湖州新型城市投资发展集团有限公司分别买股权收益权，投资比例是1:1。可企业信用信息公示系统查出来，吴兴国投100%控股了新型城投，这不是赤裸裸的关联融资嘛？金谷信托也干了同样的事。业内人士都说了，这种产品看着像组合投资，其实就是给一个集团借钱。风险根本没分散，都是一家人还钱，还不如直接给一个融资方放款。 在2025年9月，中国信托登记有限责任公司要执行新版的《信托登记业务指南》，明文规定资产管理信托必须落实组合投资，不能干单一融资的事儿。趁着政策还没完全落地的空档期，好多机构都赶紧发这种非标组合类政信项目。华东地区信托业务总监分析说，股权收益权回购就是个名义上的手续，实质上就是在借钱。以前这种模式能备案，但新规强调实质重于形式，老路子肯定走不通了。 现在非标融资两边受气：监管额度越来越紧；地方政府还债也在搞，传统政信业务越来越难做。这种焦虑情绪反映在市场上就是在监管明确前拼命发产品。金融研究院的研究员认为，这是因为大家还没走出老路的依赖症。虽然中国信托业协会数据显示三季度投向证券市场的资金比例涨了4.2个百分点，说明转型有进展了，但还有很长的路要走。 中诚信托研究部的报告提醒大家，这类关联融资产品往往没什么抵押物，全靠关联方互相担保。如果集团本身出了问题，担保可能就没用了。中信登的新规已经把话说得很明白了：资产管理信托必须是真组合、真分散。专家建议信托公司赶紧完善产品设计、提升管理能力、加强投资者教育。 只有坚持实质重于形式的原则，才能把信托业的生态搞好，更好地服务实体经济和居民财富管理需求。