（问题）瑞士央行2025年第四季度几乎未出手干预外汇市场的动向，引发国际市场对其政策取向的再评估。瑞士央行最新年度报告披露，2025年累计购入外汇52亿瑞郎。结合该行此前披露的阶段性数据——2025年前九个月干预规模已达51.82亿瑞郎——可以推断，2025年最后三个月外汇买卖操作力度明显收敛，未出现大规模持续性干预。 （原因）该变化首先与瑞士与美国之间加强政策沟通的背景密切有关。2025年9月29日，瑞士央行与美国财政部发表联合声明，明确将货币政策重点放在价格稳定之上。声明形成于双方持续对话机制之下。此前，美国曾将瑞士列入汇率问题观察名单，相关沟通随之强化。因此，瑞士央行在年度报告中强调，外汇市场干预仍是其实现价格稳定使命的重要工具，但政策表述更突出“以国内物价目标为锚”，意在降低外界对其“以汇率谋求贸易或增长优势”的疑虑。 其次，2025年瑞士央行的外汇操作呈现“前重后轻”的特征，与阶段性外部冲击直接相关。报告信息显示，2025年的主要瑞郎抛售集中在第二季度。当时，美国上宣布大规模加征关税，市场风险偏好骤降，避险资金涌入推动瑞郎快速走强。为缓冲过快升值对物价和实体经济的冲击，瑞士央行通过购入外币资产的方式释放瑞郎流动性，抑制汇率上行。 再次，外汇干预的“成本与约束”也增加。长期以来，瑞士央行通过购汇扩表的方式应对瑞郎升值压力，但资产负债表随之增大，收益对全球金融市场波动更为敏感，既可能带来可观账面利润，也可能在汇率与资产价格变化时产生显著亏损。外部关注与内部风险权衡交织，客观上促使其在未出现极端冲击时更倾向于谨慎操作。 （影响）对瑞士国内而言，瑞郎走强具有“双刃剑”效应。一上，升值会降低进口成本，对抑制通胀具有直接作用。对一个通胀本就偏弱、价格稳定压力更偏向“防止通胀过低”的经济体而言，强势货币可能继续压低物价水平，增加通胀回升难度。另一方面，升值会挤压出口企业利润与竞争力，尤其对高度依赖外需的产业形成压力，并可能通过企业投资与就业预期传导至经济增长。 对国际层面而言，瑞士央行“强调价格稳定”框架下保持外汇工具可用，但在操作节奏上趋于克制，有助于缓解外界对竞争性贬值的担忧，也为其与主要经济体政策沟通留出空间。由于瑞士在全球资金体系中具备显著的“避险资产”属性，瑞郎波动往往与地缘政治、贸易摩擦等外部变量高度相关，其政策选择也更容易被市场视为对风险情绪的“温度计”。 （对策）面对瑞郎阶段性走强与通胀偏弱的组合压力，瑞士央行可用政策工具主要体现在三上：其一，利率政策维持宽松取向，以降低本币资产吸引力并托底需求；其二，在汇率快速偏离基本面、影响价格稳定目标时，保留通过外汇市场操作进行平滑调节的空间；其三，通过更清晰的政策沟通降低市场误读，强调干预并非为获取不当竞争优势，而是服务于物价与宏观稳定。市场机构普遍预计，瑞士央行在近期政策会议上可能维持基准利率在零水平不变，外界将更关注其对汇率与通胀风险的措辞变化。 （前景）展望后续，瑞郎走势仍将取决于外部风险事件与全球利差环境。今年以来，在地缘政治不确定性上升背景下，投资者对避险资产的偏好推升瑞郎至十年来高位。瑞士低债务水平、经济与政策环境相对稳定，使其在动荡时期更易承接避险资金流入。若外部风险延续，瑞郎仍可能维持偏强格局，瑞士央行在“价格稳定”目标与“避免过度升值冲击实体经济”之间的平衡难度将加大。需要注意的是，瑞士央行外汇数据披露存在三个月滞后，市场对其是否在2026年第一季度再度购汇的判断，需待后续统计公布方能得到验证。
作为全球主要避险货币发行国，瑞士的货币政策困境折射出后疫情时代的新挑战：如何在经济全球化与国家自主性之间寻求平衡；这个阿尔卑斯山国的政策选择，将为小型发达经济体提供重要参考。