那咱们就聊聊，未来的存单利率会不会跌破1.5%呢？天风·固收团队觉得，跨季之后这个行情还得看这几个点：第一，R007能不能一直压在1.5%以下，这决定了存单二级收益率的底在哪儿；第二，买断式报价和MLF中标价要是变了，会不影响银行的负债选择；第三，要是净融资还是负数，供求关系比较均衡，那再多放点供给也撑不起利率上涨。复盘一下最近的情况，本周赶上了税期，公开市场的钱投得没以前多，银行间的钱依然稳稳的。哪怕是打新股这些事儿，也没把隔夜和7天的利率给搞乱，R007和DR007的利差更是继续缩小了。因为大家都在等同业存款利率往下调，所以买存单的人特别积极，这就给利率继续往下探新低提供了支撑。 咱们把目光聚焦在未来两周会不会还跌的问题上。其实存单一二级收益率跌得快，主要是因为同业存款要调降了，有些机构就想把钱投到更划算的短债或者存单里去。这跟2024年底那个非银同业存款的新规定出台后一样，当时也是非银机构在抢着买。到了3月下旬，估计下行的空间也没剩多少了，得防着反弹。特别是9个月和1年的存单关键要看供给会不会爆增。 按说季节的规律，到了季末银行都会多放点存单出来，毕竟要完成考核还要补负债缺口。如果非银机构买短债和存单主要是为了便宜点，而不是被逼得没办法才买的话，那等到同业存款流失了以后，银行还得增发存单来补足亏空。跨季之后供需压力应该会好转点。支撑利率继续跌的理由在于：只要R007继续往DR007那边靠（即R007-DR007缩小），存单的二级收益率就能打开下行通道；制约因素是如果一级收益率跟着跌破1.5%，银行可能就不愿意拿央行的中长期钱了（比如MLF），毕竟发个9个月或者1年的存单还能改善流动性指标呢。不过供给放得太猛也会拖累利率往下走。 我们更倾向于认为跨季之后如果R007真的有往下走的趋势（比如跌破1.5%），理论上也能把存单的空间打开。但想长期往下走也不容易：首先是供给端的压力。如果利率低到明显不如央行的资金成本了（比如MLF的中标价），银行发存单的意愿肯定暴涨；要是供给跟着放量上去了，反倒是把价格给抬起来了。 其次是配置需求变多也会刺激供给增加。如果非银机构想把存款的钱转去买存单填补缺口（即被动扩容），反而会放大银行的资金缺口。 还有一点是1.5%附近的利差已经很小了。利差一共分三块：一是“存单利率-R007”；二是“R007-DR007”；三是“DR007-政策利率”。现在“存单利率-R007”已经收得很紧了；“DR007-政策利率”一直在20BP的窄带里震荡很稳定；“R007-DR007”虽然有可能收窄但也有下限。 总结一下跨季之后会不会继续跌：看R007能不能站稳在1.5%以下；看买断式和MLF中标价会不会变；看净融资是不是负数、供需是不是平衡。