债市行情又开始活跃起来了，这主要归功于近期银行和保险机构频繁的配置行为。回头想想，今年1月7日我们谈到债市转向的可能性时，还真是个不错的进场时机。咱们先来搞清楚这次调整的原因，3月以来长端利率上涨，核心是因为大家在给通胀预期定价。随着以伊冲突导致油价暴涨的影响慢慢显现，接下来工业品价格肯定还会继续涨，估计PPI同比在4到5月份就能转正了。不过话说回来，这种输入型通胀还没带动消费品价格回升，央行也就没法通过货币政策去压低利率中枢。再看居民这边，收入、就业、零售、房子卖得怎么样、贷款发得好不好，这些指标都还是偏软的，所以宽松的货币政策立场还得继续维持。既然钱袋子不收紧，债券利率大环境还是在区间里震荡。既然这样，机构频繁买债就说明这个信号很重要。从收益的角度来看，1.8%到1.9%的十年期国债利率已经跟实际贷款利率差不多了，买进去性价比挺高。虽然跨季的影响还会让机构买得多不多难说得很，但起码现在的价格看着还是挺诱人的。咱们再看看后面的节奏，重点关注财政发力，特别是超长特别国债一旦开始发，力度可能会在5月份左右冲到顶点。2025年和2026年的财政钱都挺提前的，从发行计划和到期量算下来，二季度政府债的净融资量（大概有4.2万亿）预计会达到全年的最高峰。综合来看，通胀和财政这两个因素能从中期给期限利差托底。但就这几个月来说，4月的债市不用太悲观。只要货币政策的调子不改，买个5到7年期的国开行债套个息绝对是个好主意。总结一下：配置行为又回来了说明利率可能快到顶了；通胀转正和财政发力这两样东西能撑住期限利差；4月行情别太担心，中期套息还得是国开行的老本行。