2025年，小牛电动卖了近120万辆车，可惜连亏四年。3月16日，它公布了第四季度和全年财报。这一年，它赚了43亿元，比2024年多了31%，净亏3940万，比起2024年的1.932亿元，少了很多。毛利率也升到19.6%。 不过，虽然数据看起来好，小牛还是亏着钱。特别是在第四季度，收入少了17.4%，销量也跌了23.8%，净亏还扩大到了8810万。公司确实把费用管好，管理费用下降了30%，运营效率提高了，这就是亏钱减少的主要原因。 可别忘了，小牛已经连续四年亏本了。这背后是因为它的战略有点迷糊。财报显示，从2022年到2024年，小牛在研发上投了4.57亿，而在营销上却花了14.26亿，两者差了近10亿。2025年上半年营销费用占了16.36%的营收，到第四季度就到了21.3%。 这种“重营销轻研发”的策略让它技术上跟不上别人。不过，3月17日小牛发布了全球第一款AI两轮电动车系统“灵犀AIOS”，把AI当作未来十年的技术屏障。这是个好的转变，但要把技术变成竞争力还得看时间。 2025年销量涨了29%，看着不错，但市场份额没那么强。上半年中国两轮电动车卖了3232.5万台，雅迪占了26.3%，爱玛占了20%，台铃12.6%，而小牛只有1.5%。因为电动车还是靠线下卖，小牛的店只有4540家，雅迪、爱玛却有3万家。 海外市场更惨。第四季度海外只卖了1.4万辆车，暴跌了68.4%。这直接拖累了业绩。本来海外是它的主要增长点之一，曾卖到50多个国家和地区。但这次表现太差了。 再加上最近因为2G基站关了导致车子不能联网用智能功能，要求用户自费149元或299元升级硬件，还有App的订阅费从38元涨到69元一年。这些做法让用户很不满意。 总的来说，2025年的财报说明小牛正处在战略转型的重要时期——收入增长、亏损减少、毛利率提升……但投资者关心的是这种情况还能不能持续下去。2026年一季度的成绩就很关键了。