2025年上半年，煤炭市场的情况就像冰与火，完全不一样。国泰海通分析认为，这次上半年煤炭价格急转直下，主要是因为天气不好导致需求不旺。2024年四季度进口煤大量涌入，国内主要产煤区也放开了产量，库存积压严重，把市场价格给拖累了。当时市场预期煤价还会一直往下走，甚至可能回到2015年那种全行业亏损的局面。不过这次不一样，6月份以来夏天用电需求变得特别旺。全社会用电量恢复了5%的增长，这就把大家之前对需求的悲观想法给推翻了。 还有一个重要变化是国内产量收缩。7月份开始的“查超产”行动让一些煤炭企业减产了。国内供需逐渐恢复平衡状态，整个格局在上半年就已经开始逆转。现在煤价进入快速上涨通道。 国泰海通对未来5年看好能源大周期。这次重点推荐布局全球市场的兖煤澳大利亚。同时在A股市场给投资者推荐未来5年里有量增成长性的龙头企业。 复盘2025年下半年，大家发现夏季用电高峰需求确实旺盛。电力需求不仅没有因为新能源的发展而减少，反而和经济发展脱钩了。现在新兴产业比如AI、新能源还有城乡用电需求都在不断增加。国泰海通觉得电力需求还能维持5%以上的好增长态势。 新能源方面也有调整。136号文影响下，2025年6月光伏新增装机大幅度下降。国庆之后财政部对风电与核电行业的政策导向也有变化，从普惠式补贴变成精准化支持。这样一来经济性能下降可能导致新能源新增装机增长放缓。 但这也意味着火电替代压力要减轻一些。全社会用电量稳定增长的时候，如果新能源新增装机下降速度减缓的话，那么煤炭作为主要能源来源之一就会再次受到重视。 供给方面国家能源局最近查“超产”问题也在抑制产量的反弹空间。另外海外能源需求高增还有印尼限产政策也可能让进口煤减少甚至没增量供应。整体供需格局2026年可能跟2025年差不多甚至更好一点。所以判断下半年煤价很可能回到800元/吨以上。 这次智通财经APP收到消息是国泰海通发布了研报称这个周期底部确认是在2025年第二季度。 放眼全球能源需求爆发但是供应跟不上节奏这个问题还存在。动力煤长周期拐点可能已经开始向上了。在工业领域电气化、人工智能推动下数据中心快速扩张还有全球变暖极端气候冲击这三个方面需求推动下全球电力需求端正在超预期增长。 欧美国家可再生能源为主、老旧电网体系不能给AI提供稳定电源供应，极端气候冲击需求峰值需要煤炭继续发挥能源“压舱石”的作用。 总体来看美国已经实现过去10年首次恢复大幅用量增长这个数据也说明了问题：全球视角看能源欧美国家出清已经渡过最困难的时期了。 风险提示包括宏观经济增长不及预期、进口规模超预期和供给超预期释放这些因素都需要注意一下。