黄金跌了，有人说是因为实际利率把它拖下水的。咱们BFC汇谈今天就好好捋捋黄金和实际利率到底啥关系。从图上看，2022年以前，美债的实际利率就是左右金价涨跌的大头。所谓实际利率，就是名义利率减掉通胀预期的值。以前利率一涨，金价就跌。但2022年以后变了，去美元化加上各国央行抢着买金，黄金就把和实际利率的联系给切断了。 现在金价才画到2024年，往后都挤不下了。要是时间拨到2026年，你猜这轮黄金下跌是不是因为实际利率？看个简单的统计数据就明白：以前每次实际利率涨200到300个基点，金价就得跌20%到30%。但这一回，黄金高位回调了快20%，实际利率才涨了不到20个基点。很明显，这次跌跟利率没啥大关系。 再说实际利率真的已经要往上走了吗？以前油价高不一定能把实际利率托起来。历史上好多时候油价高企（比如2007年、2009-2010年、2021年），实际利率反而是往下掉的。这就是因为实际利率是名义利率跟通胀预期的差数，油价高但美联储加不了息的时候，实际利率反倒可能降下来。美联储经典的货币政策框架（Taylor Rules）就是靠调整名义利率来影响实际利率。 所以结论很清楚：第一，这次黄金跌不是因为实际利率不行；第二，从实际利率本身看也未必会涨。那现在市场的主线到底是什么？就是流动性、流动性、流动性。 笔者觉得现在国际黄金市场发生的事就是2020年永煤事件Pro Plus Max Ultra Edition版本的重演。当年国内永煤信用债出现兑付问题，这事儿本来对利率债是利好。结果大家疯狂抛售利率债比抛信用债还厉害，根本不是基本面的问题，就是流动性出了岔子。 当年利率债充当了市场的“流动性血包”，现在黄金也成了全球金融市场的“流动性血包”。不管基本面怎么样或者实际利率咋走，这都不是问题所在，就是实实在在的流动性短缺。我甚至觉得海外债券市场暴跌也不一定是因为加息预期在起作用，背后很可能还是流动性紧张。 当年永煤事件稳住是因为国务院金稳会出手了。这次行情要稳估计得等冲突降温、地缘缓和、还有海峡那边开放。在这之前，流动性肯定是大家最关注的重点。 总结一下今天的分享：首先黄金和美债有破位下跌的迹象；对比历史案例能看出这次黄金跌不是因为实际利率不配合；再者从实际利率走势看也未必会进入上行周期。 其次当前市场的核心是流动性；这次的情况就像永煤事件的升级版；当年事件稳住靠国务院金稳会；这次要稳估计得靠冲突缓和还有海峡开放；在那之前流动性是主线。