01 虽说这几年行情不太景气，但谁能想到上市的事儿在2018年居然变成了分水岭？到了刚过四个月的2018年1月，A股那边的审查就直接给了游戏公司几记闷棍，多益网络、绿岸网络接连把材料撤了回去。连《九阴真经》的老东家蜗牛数字也在2012年就启动的IPO上翻了船。吉比特2016年成功登陆A股后，后面就没见着哪家新的游戏公司能靠独立IPO敲钟了。 02 看看蜗牛数字的上市路，真是一言难尽。2012年靠着《九阴真经》的80%以上营收占比去冲击创业板，结果还是败了；2015年想卷土重来，结果还是被说成过度依赖单一产品；好不容易在2018年1月递交了三版招股书，又因为保荐机构国信证券被立案调查，这事儿又歇菜了。六年三闯，这条路走得真是一波三折。好在招股书里的数据看着还行，最大单品收入占比从2014年的快七成降到了2017年1—9月的四分之一。 03 现在A股的门槛到底卡在了哪儿？业绩肯定不是唯一的门槛。看看那七家排队的企业，平均营收8.33亿元、净利1.83亿元，这盈利能力远超行业平均水平。真正让监管盯着不放的还是“可持续性”和“合规性”。就拿成都尼毕鲁被否的事儿来说吧，监管对运营数据披露深度和版权纠纷进展问得那叫一个细。 侵权诉讼、资质合规、用户数据这几个雷区可是随时能把人给炸飞的。趣炫网络跟阅文的官司还没打完呢，多益跟网易那边的事儿也悬着；版号、著作权、知识产权链缺了哪一环都得重新来过；用户活跃度、付费率、生命周期要是有个不真实的数据，那就是一票否决的事儿。 04 这时候港股倒是开了个口子。港交所最近发了个文件，想给游戏、短视频、云计算这些高成长但还没盈利的企业松绑。虽然估值比A股低30%—50%，但二级市场的钱包毕竟深啊。那些体量小、模式清晰的公司先去港股试试水挺好的；要是还在亏损或者高速烧钱的“独角兽”，估计还是会抱着A股的高溢价不放。 05 到底选A股还是港股？说到底就是在估值和合规成本之间找个平衡。只要监管的规矩不变，游戏公司想敲钟就得在内容质量、数据透明度还有合规运营这三块上都做到“极致”。要是手里的净利润能达到5亿元以上且现金流健康，那就去A股搏一搏高估值和政策红利；要是只有3亿元左右或者还在亏损，那就赶紧去港股借个制度红利快速融资；要是有海外业务或者想搞全球化，那就看看纳斯达克或者科创板的CDR吧。