问题——业绩“稳”中有“压”，四季度波动引关注。 东吴证券近日发布研究报告，对首旅酒店2025年经营情况进行梳理。报告显示，2025年首旅酒店实现营业收入76.07亿元，同比下降1.9%；归母净利润8.11亿元，同比增长0.6%；扣非后归母净利润7.41亿元，同比增长1.1%。从季度表现看，2025年第四季度实现营收18.25亿元，同比下降2%；归母净利润0.56亿元，同比下降32%。行业需求逐步恢复、供给持续增加的背景下，四季度利润端的波动引发市场关注。 原因——费用端上升与一次性损益叠加，经营分部表现分化。 报告认为，四季度业绩低于此前预期，主要受销售费用率上行，以及联营企业一次性投资收益亏损计提影响。分业务看，2025年公司酒店运营业务收入46.85亿元，同比下降7.5%；酒店管理业务收入24.09亿元，同比增长11.1%；景区业务收入5.13亿元，同比下降0.7%。业内人士分析，酒店行业在需求修复过程中呈现“量增价稳”特征，叠加品牌加速扩张、渠道投入增加，短期内费用与收益匹配度变化对利润形成扰动；而以管理输出为代表的轻资产业务，因资本开支较轻、复制性更强，成为支撑增长的重要来源。 影响——规模扩张与结构优化并进，RevPAR企稳释放积极信号。 报告显示，截至2025年末，首旅酒店门店总数达7802家，同比增长11%；客房规模55.49万间，同比增长7%。全年新开门店1510家，完成既定开店目标；净增约800家。开店结构也在调整：新开门店中标准店（经济型及中高端）占比55.1%，较上年末继续提升；期末储备门店1584家，其中标准店占比达74.6%，显示未来新增供给仍将更多投向更具规模效应、复制性更强的业态。 经营指标上，2025年第四季度公司全部酒店RevPAR为134元，同比基本持平；入住率60.8%，同比小幅下降；ADR为220元，同比小幅上升。剔除轻管理酒店后，RevPAR为154元，同比上升0.3%。此外，成熟店同店RevPAR同比下降4.0%，但降幅环比收窄。报告据此判断，标准店RevPAR同比转正与同店指标边际改善，反映需求韧性仍；同时也提示行业竞争依然激烈，价格上行空间有限，运营效率提升与产品结构优化的重要性继续凸显。 对策——以结构升级对冲竞争压力，以精细化运营提升利润弹性。 围绕后续经营，报告提出两条主线：一是继续优化开店结构，提高标准店占比，通过更均衡的品牌矩阵覆盖多层次出行需求，增强抗周期能力；二是在费用与运营两端同步推进，通过提升渠道效率、优化会员体系转化、推进数字化运营与人房比管理，缓解费用率上行对利润的挤压。此外，面对同店压力，行业普遍需要在产品更新、服务标准和加盟质量管控上加大投入，减少“增量扩张”对“存量盈利”的稀释。 前景——开店计划提速，盈利预测下调但中长期逻辑仍被看好。 报告显示，首旅酒店计划2026年新开1600至1700家门店，较2025年进一步提速。研报认为，公司作为国内头部连锁酒店集团之一，依托集团资源协同，在品牌、会员与渠道各上具备一定优势。基于直营店关店及费用率影响等因素，报告下调公司2026年、2027年盈利预期，并新增2028年预测，预计2026—2028年归母净利润分别为9.3亿元、10.4亿元、11.4亿元，并维持“买入”评级。 同时，报告提示需关注门店扩张不及预期、市场竞争加剧导致单房均价承压等风险。业内分析认为，随着国内文旅消费持续恢复、出行需求结构升级，连锁酒店行业中长期仍有整合空间，但竞争将更多转向品牌力、运营效率与加盟管理能力的综合较量。
酒店行业正从“规模竞速”走向“效率与结构并重”。对连锁企业而言，扩张速度固然重要，但长期竞争力更取决于产品结构、运营效率、成本控制以及品牌与会员体系的协同能力。首旅酒店在标准店占比提升与储备项目结构改善上表达出积极信号；后续能否将边际回暖转化为持续的同店增长与更稳健的盈利，仍取决于精细化运营与风险管控的执行效果。