问题：人工智能加速渗透之下，资本市场正经历新一轮“定价逻辑切换”；美国银行在报告中指出，人工智能不仅改变企业成本结构和盈利模型，也改变投资者对行业壁垒、现金流确定性以及长期增长空间的判断，进而引发跨行业、跨地区的资金再配置。 原因：一是技术扩散速度快，部分传统软件与信息技术商业模式面临被重构的风险。报告提及，美国软件板块在约五个月内市值回撤超过2万亿美元，印度信息技术板块自2024年12月阶段高点回落逾四成，地区互联网涉及的股票亦出现明显抛压。二是“概念化叙事”与产业现实之间存在落差，部分资金集中追逐少数高热度标的，带来估值波动与拥挤交易。三是不同经济体的要素禀赋差异明显，尤其在电力供给、数据治理、网络基础设施与算力资源上，决定了人工智能落地的速度与广度。 影响：报告认为，具备“现实护城河”的行业更能抵御技术冲击，但未必带来显著估值重估空间。房地产、公用事业和银行业由于资产属性强、监管约束重、业务关系稳定，在新技术冲击下的短期波动相对可控。相比之下，更可能在新旧动能转换中实现长期增长的领域，集中在医疗保健、半导体、资本货物与保险等板块：医疗保健受人口结构变化与医疗需求刚性支撑，且护理与临床环节对现场服务与合规要求较高；半导体与高端装备处于技术与资本密集型产业链关键位置，受益于算力与硬件升级周期；资本货物板块在制造业智能化改造与设备更新中具备订单弹性；保险业则有望通过数据与风控能力提升，优化定价与运营效率，同时在风险保障需求上获得更大市场。 为更系统识别“抗波动来源”，报告提出以“监管—持久资产—本地”构建更广义的韧性框架。其一，系统重要性产业因事关社会稳定与国家安全，监管门槛与准入约束形成壁垒，如银行、电信、国防等。其二，持久周期型产业受认证验证周期、资本更新周期等制约，短期难以被快速替代，如航空航天、半导体等。其三，资产密集产业由现实世界资源稀缺与严格许可制度驱动，如能源、公用事业、大宗商品、房地产等。其四，本地服务型产业需要大量现场操作与照护服务，熟练劳动力的不可替代性突出，如餐饮与医疗保健等。报告据此判断，具备上述特征的领先企业生存风险相对有限；而缺乏实际竞争优势、易受技术替代与需求波动影响的领域，如部分多元金融、耐用消费品、媒体娱乐、零售和软件等，波动性可能更高。 对策：报告建议投资者在主题投资之外，更重视产业链位置、监管环境与现实要素约束，避免仅以“技术叙事”定价。对企业而言，应加快数据治理、合规体系与网络安全建设，围绕核心业务打造可持续的成本优势与服务能力；对依赖外需和承接外包的经济体，应同步推进电力与数字基础设施投资、提升本地人才供给与产业配套，增强对外部技术周期波动的承受力。 前景：在区域层面，美国银行认为，东盟部分市场指数成分更偏向银行等实体属性较强行业，因而受人工智能冲击相对较小，年初以来表现优于部分其他市场。但从中长期看，人工智能驱动的自动化可能抑制离岸外包、减少部分跨境技术转移与外商直接投资流入，越南、马来西亚和泰国等对外资与出口依赖较高的经济体或面临更突出的结构性考验。同时，尽管人工智能可能成为盈利与估值的重要驱动，但亚洲人口老龄化带来的劳动力供给变化、财政与社保压力上升等因素，仍将对长期增长形成约束。
AI正在改写商业竞争规则。唯有夯实基本面，构建真实竞争壁垒，才能把握技术变革中的机遇。在这场变革中，将技术有效落地实体经济的能力，将成为决定长期价值的关键。