做市质量决定市场流动性与定价效率 做市商通过双向报价为挂牌股票提供持续交易支持，增强市场流动性、缓释短期波动、提升价格发现效率上起到基础性作用；新三板挂牌企业数量多、行业分布广——部分标的交易不均衡——做市服务的覆盖广度与质量高低直接影响市场交易连续性和投资者参与体验。业内人士指出，做市服务既是券商的业务拓展方向，也是完善多层次资本市场交易生态的重要环节。 评价与激励导向推动券商比拼"深度能力" 第四季度综合排名前5%梯队保持稳定，东北证券、开源证券、上海证券继续位居前列，体现其报价管理、存量标的维护、客户交易服务各上形成的可持续体系化能力。同时，国泰海通排名大幅提升进入前5%至10%；渤海证券、江海证券等由此前未进入奖励名单跃升至前10%至20%，反映其资源投入、业务协同和交易组织上的改善。 评价结果变化背后，一方面是监管与交易制度引导做市商"以质取胜"，通过费率激励将做市质量与成本收益更紧密挂钩；另一方面，新三板市场提质扩容带来更多适配标的与业务场景，券商研究定价、风险管理、客户覆盖和交易系统能力上的差异逐步转化为排名表现。截至1月28日，新三板做市商共59家。做市数量上，东北证券以67只居首，开源证券、国泰海通、上海证券分别为59只、54只、44只；天风证券、长江证券均为40只。数量领先通常意味着更高的维护成本与更强的运营能力，也更考验持续报价、库存管理与风险对冲的综合水平。 费率激励强化正向循环，市场生态趋向良性竞争 本次共有12家券商获得奖励。东北证券、开源证券、上海证券位列综合排名前5%，获得当季度全部交易经手费减免；国元证券、天风证券、国泰海通进入前5%至10%，经手费减免70%；华安证券、长江证券、渤海证券、联储证券、江海证券、财达证券位于前10%至20%，经手费减免50%。费率减免将直接降低业务成本，有助于券商将更多资源投入到做市系统建设、投资者服务、研究覆盖与风险管理，继续提升报价稳定性与交易连续性。 从交易活跃度看，做市成交额反映券商的市场组织能力。Wind资讯数据显示，2025年第四季度，开源证券、东北证券新三板累计做市成交额均超过100亿元，分别为115.6亿元、109.67亿元；联储证券、渤海证券、西部证券、上海证券、国投证券等做市成交额均超过80亿元。活跃度提升有助于降低交易摩擦、改善价格发现，但也对券商风险控制、合规管理和客户适当性提出更高要求，避免追求规模时忽视报价质量与风险边界。 以质量导向完善做市供给，提升服务实体经济能力 业内普遍认为，下一步应在三上持续发力：其一，券商要强化研究与定价能力，结合企业基本面、行业景气与融资需求，提升报价合理性与持续性，减少低效做市；其二，优化客户服务与交易组织，完善投资者教育、信息披露解读与交易工具供给，提升投资者参与便利度；其三，健全风险管理与合规内控体系，完善库存管理、压力测试与异常交易监测机制，确保业务稳健运行。 从市场建设角度，透明、可预期的评价体系与激励安排有助于引导券商把资源投向提升做市质量的关键环节，形成"激励—投入—质量提升—交易改善"的正向循环。 提质扩容带来新机遇，做市专业化成为核心竞争点 截至1月28日，新三板挂牌企业数量5966家，总股本4678亿股。2025年新三板市场股票发行190次，全年股票交易成交金额合计651亿元。随着市场持续提质扩容，创新型中小企业融资与股份流转需求仍将释放，做市服务提升交易效率、促进资本形成上作用有望进一步凸显。未来做市竞争将从"做市数量"逐步转向"做市质量、客户覆盖与综合服务能力"的比拼，具备长期投入意愿、系统化风控能力与差异化服务优势的机构有望获得更稳定的业务回报。
新三板做市商评价体系的完善和奖励机制的实施，说明了市场化、法治化的改革方向；通过科学的评价标准和差异化的激励政策，既鼓励领先机构继续深耕，也为中小券商提供了追赶的动力。随着新三板市场的持续发展和做市商竞争的深化，预计会有更多专业化、特色化的做市商脱颖而出，继续提升市场的流动性和定价效率，为投资者和融资企业创造更加优质的市场环境。