本周中期，国际贵金属市场出现明显回调。北京时间3月19日至20日，现货黄金在两个交易日内快速走低：周三单日下跌3.73%，收盘报4818.59美元/盎司；周四亚盘一度跌破4700美元关口，最低触及4686.83美元/盎司，创2月5日以来一个多月新低。金价下挫令不少市场参与者感到意外，因为同期中东地缘局势正在升温。 美联储政策预期变化成为压低金价的核心因素。北京时间3月19日凌晨，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在3.50%-3.75%不变，这是继1月会议后连续第二次按兵不动。尽管决定本身符合预期，但随后公布的点阵图及主席鲍威尔的表态明显偏鹰。最新点阵图显示，美联储决策者预计2026年仅降息一次、2027年也仅降息一次——与去年12月预测一致——令市场对年内多次降息的预期落空。 通胀预期上调继续强化了上述立场。美联储将年底核心PCE通胀率预测上调至2.7%，高于此前的2.4%。鲍威尔表示，伊朗冲突带来的不确定性使政策路径“高度不明朗”，能源价格上涨对通胀的影响已被纳入考量。他在发布会上还提到，委员会内部已开始讨论“下一步是否可能加息”，并强调在看到通胀进一步改善之前不会考虑降息。涉及的表态迅速引发市场反应。 美联储的鹰派信号推升了美元和美债收益率。利率期货数据显示，交易员将首次降息的预期大幅后移至2027年4月。美元指数上涨0.72%，美债收益率全线上行：两年期美债收益率升至3.779%，十年期美债收益率触及4.267%。对黄金而言，这形成双重压力：美元走强抬高了非美买家的购金成本，而收益率上行则提高了持有无息资产黄金的机会成本。 中东地缘冲突升级原本有利于金价，但影响被美联储预期所压制。当地时间3月19日凌晨，伊朗伊斯兰革命卫队称已对地区内与美国相关的石油及能源设施发动大规模导弹袭击，作为对伊朗帕尔斯巨型气田遭袭的报复。伊朗还警告，沙特、阿联酋和卡塔尔的石油设施可能成为“合法打击目标”。受此影响，布伦特原油维持在107美元/桶上方，美国WTI原油一度逼近100美元/桶。航运数据显示，中东主要产油国石油出口量较2月平均水平下降超过60%，市场对“石油危机”的担忧升温。 然而，油价走高反而加剧了对金价的不利影响。摩根大通等机构指出，油价上涨会推高通胀预期，而通胀回升将削弱央行降息动力，对金价构成利空。市场面临的矛盾在于：地缘冲突通常提升避险需求，但当冲突带动能源价格上行、进而强化紧缩预期时，黄金的避险吸引力会被削弱。最终，美元走强与高收益率的压力盖过了地缘风险溢价。
黄金既是避险资产，也是宏观预期的“温度计”。当市场同时遭遇地缘冲突、油价波动与货币政策不确定性，价格更容易出现看似“反直觉”的波动。对投资者和政策观察者而言，理解黄金的关键不在单一事件，而在于把握通胀预期、利率路径与风险偏好之间的动态平衡。