听说最近华西证券出了个报告，复盘了A股银行板块过去20年九轮涨幅超过25%的行情，挺有意思的。他们把杠杆周期分成了四个阶段，我给你聊聊这事儿。 05年到07年那会儿，大家都在加杠杆，经济也搞得挺好，银行股基本就是普涨，没什么太大的区别。那时候挑股票主要看基本面，像零售业务做得好的或者底子厚的银行就更容易涨。 到了08年到15年，政府和城投开始疯狂借钱，信贷也都往基建和非标的方向走。这时候那些同业型的股份制银行和有特色模式的银行就很吃香，特别是14年、15年那会儿，大家都在赌改革的预期，觉得银行的身份变化很关键。 16年到21年，居民部门成了主力军，房贷和财富管理需求一下子爆发了出来。这就把招商银行、平安银行这些零售银行推成了黄金赛道，“居民加杠杆买招行”这个规律也是在那时候验证的。 22年到25年就不一样了，政府在加杠杆，居民和城投却在去杠杆，无风险利率也开始往下走。定价逻辑也转了风向，变成了看红利和确定性。这时候高股息的国有大行和优质的区域农商行就领涨了，“政府加杠杆买四大行”的说法也被大家给叫开了。 这个报告总结出了几条规律：核心加杠杆的部门决定钱往哪儿跑；银行的业务结构跟这些部门匹配得好不好决定业绩能不能弹性大；微观的基本面和政策合不合适才是估值兑现的关键。 他们还提醒大家在全周期里要避开六类标的：那些跟去杠杆部门绑得死死的、基本面有硬伤的、业务模式违规的、估值不对路的、治理风控有缺陷的、还有区域和客户结构有短板的。 现在的宏观特征是政府在加杠杆延续着居民去杠杆的趋势，非城投企业还有结构性加杠杆的机会。所以银行股的红利定价逻辑还会继续主导市场。他们推荐了三条投资主线：第一是高股息低估值的国有大行龙头，像农行、工行、建行这些，正好符合政府加杠杆的背景；第二是政策导向型的特色标的，比如渝农商行、沪农商行之类的；第三是发达区域的优质城商行，比如宁波银行、杭州银行这些。这些城商行能受益于高端制造、绿色产业这些非城投企业的结构性加杠杆机会。 当然啦，报告版权归原机构所有，我们只是做个整理分享，如果涉及侵权会及时处理的。如果你对内容有疑问，可以直接联系原发布机构哈。