多宁生物迎来了转折；在2019至2022年累计亏损超3亿元后，这家生物工艺解决方案提供商在2025年前三季度实现营收6.58亿元，净利润首次转正至1425.7万元。 这个转变源于业务结构的调整。高毛利的试剂耗材收入占比从2023年的44.1%上升到55.4%，整体毛利率随之提升5.4个百分点。但数字背后的故事更复杂。 公司的增长主要靠两条腿走路。一是通过连续收购9家企业快速补齐产品线，覆盖细胞培养基、一次性耗材等关键领域。二是加速进军北美和东亚市场，国际业务三年增长61%，目前占比已达17.1%。这种"并购加出海"的打法，让多宁生物在国产替代浪潮中抢占了先机。 问题也随之浮现。招股书显示，公司商誉账面价值达8.43亿元，占净资产比例超四成。北京中医药大学卫生健康法学教授邓勇指出，一旦被收购企业业绩不达预期，商誉减值可能瞬间吞噬利润。更令人担忧的是，1.4%的净利率远低于行业水平，说明规模扩张还没有转化为真正的盈利能力。 多宁生物在招股书中表示，募资将重点用于全球产能布局——在海外建设本土化生产线，加强国际营销网络。这既是对现有短板的补强，也符合国家生物医药装备"走出去"的政策导向。但业内人士提醒，跨国经营面临技术标准壁垒和地缘政治风险，公司管理能力和现金流将面临更大考验。
多宁生物的盈利拐点反映了生物科技企业在竞争中的主动调整；产品升级、海外扩张等举措表明公司在探索新的增长路径。但高企的商誉风险提醒我们，并购驱动的增长模式需要更强的内生动力支撑。 对多宁生物而言，真正的考验不在于能否登陆港交所，而在于能否在资本市场的监督下持续提升盈利质量，化解并购遗留的风险，最终从"并购拼凑"转向"有机增长"。这个过程对整个生物科技产业的并购整合也有借鉴意义。