不管“停火”还是“正常化”，到了2026年，全球都要比大家之前想得更艰难，到处都是滞胀的影子。虽然谈判能很快谈成，但市场得等能源买卖彻底顺了，才会真的把价格重新拉回战前的水平。3月27日，野村证券日本团队发了最新报告说，现在大家都盯着美国和伊朗的停火谈判看，但更得留意一个关键点：能源贸易能不能重新正常起来，还有这事要花多长时间。“停火”和“正常化”根本不是一回事。签了和约确实能把大家对经济太悲观的想法赶走，也能堵住金融市场里的钱贷不出去的窟窿。可要是原油这东西还卡着不卖，油价上不去，企业信心没了，大家也不知道央行以后要干啥，那价格是绝对回不去战前的。野村的结论很直白：2026年的投资环境比打仗那会儿还要麻烦。这意味着即使全球经济在复苏，通胀和利息还是会比以前预想的高一点，经济增速和股票价格就会被压得死死的。“更滞胀”的信号已经在市场里出现了，因为物价黏性很强，全球央行都在琢磨要不要再加点钱进去打压通胀。目前市场都在算这笔账：英国今年要加3次，欧洲加2次，美国也要加半次。不过作者也觉得这事有点悬：要是油价只是高位晃悠不动，真需要这么猛地下狠手吗？在这种不太好的环境下，央行很容易犯错。加太多把复苏打死了；加太少压不住通胀。 在一切尘埃落定前，做空美元绝对不是什么明智之举。野村跟不少海外的朋友聊过，发现大家对“停火交易”有两大看法：买美债的陡峭化曲线和做空美元。买美债的逻辑很简单：一旦谈妥了，市场就会觉得美联储马上就要降息了，压低了短期的利率。同时因为油贵带来的副作用还在，加上政府还要发钱刺激经济搞事情，大家对以后要涨价的预期和持有债券的成本都会上升，把长期利率给推高。一降一升曲线自然就变陡了。至于做空美元也是一样的道理：打仗的时候美元被当成了安全避风港谁都抢着要。现在和平了油价也稳住了，美国这块的风险红利就没了资金就要跑回去买别的东西了。再加上美联储的主席马上要换人了政策不稳定也会让大家不看好美元。不过野村觉得停火最大的好处就是把最坏的结果概率给降低了：比如钱贷不出去的风险小了点、大家敢花钱了。但真正能决定利息和通胀到底啥样的还是能源贸易这条链子能不能从之前那种断了链子又卡壳还被定价搞乱的状态回到能提前看明白、能按时交货、能借钱的好时候。这也说明了报告里的一句话：只要能源买卖不顺着来美国的东西和美元就还是有优势的。道理很简单：乱套的时候大家肯定往流动性强的市场跑；要是能源卡住了全球的通胀和持有债券的成本就很难降下来。 到了宏观环境变了的时候肯定会引起微观板块的大换血。打仗那会儿被抛弃的那些股票现在都要回来抢风头了。自打冲突爆发以来科技股和油企赚了不少钱而消费品、买设备的厂家还有房地产和非美国的银行股就一直在赔钱跑输大盘。这是因为以前油贵、借不到钱、政策利息又高对不同行业的伤害不一样。“但风水轮流转”松泽中说“只要别搞成贷款放不出去银行股在以后的阶段就能超过大盘”。等到能源买卖顺了全球经济复苏的预期也就起来了那个时候那些看经济脸色吃饭的资本品和消费品的股票就有劲儿往上冲了至于房地产能不能涨还得看债券的利息能不能稳住。 对于日本市场来说光签了和约还不够关键还得看能源能不能正常流动。日本缺能源得靠进口在买卖还没恢复之前油价贵带来的外地通货膨胀跟国内没钱买东西形成了尖锐的矛盾这就让日本央行（BOJ）很难办松泽中指出“日本央行很难把政策利率调到中性水平市场对它在曲线后面跑的担心会一直存在”因为央行不敢乱动只好忍着通胀预期反而把长期收益率给推高了所以预计在签和约以后的一段时间日本债券市场的收益率曲线会变陡至少在10年期的区域里日元还会继续跌特别是在和别的货币换的时候基于对这段时间还在涨的担心松泽中把日本股市和汇市的目标都下调了全面调降了2026年到2027年每个季度的日经225指数和东证指数（TOPIX）的目标位并且同时把日元兑美元的汇率也调低了觉得日元在短时间内还得承受巨大压力。 点个星标华尔街见闻吧别错过好文章这文章不构成个人投资建议也不代表平台观点市场有风险投资得小心请自己拿主意别盲目跟从觉得文章不错就点个在看。