中文在线前脚刚在A股待了11年，后脚又在2月27日跑去香港递材料，想要跨进港股圈搞个“A H”组合。这家在千禧年创立的公司，手里握着大量原创内容和创作者网络，靠着不断的技术升级，尤其是用AI来加持网络文学、有声书、漫画、AI漫剧、动画和短剧等各种形态，还把生意做到了国外。但摆在它面前的，并不是一条漂亮的增长曲线，而是一个越来越大的亏损窟窿。 招股书里的数据不太好看：2023年赚了14.09亿，2024年缩水到11.59亿；净利润那边更是翻了脸，从8998.2万变成了亏2.43亿。到了今年前三季度，收入倒是涨了25.12%到了10.11亿，但净亏损直接干到了5.17亿，比去年同期放大了176%。“为了迅速扩大用户基础，FlareFlow业务花了不少销售和营销费用”，公司给了个理由。 FlareFlow就是中文在线在2025年4月推出的海外短剧平台。根据Sensor Tower和弗若斯特沙利文的报告，这个平台在应用推出后的头7个月里，月活排名第二，收入排在第三。到了2026年1月，月活大概有610万人。 但流量多不代表能赚钱。为了维持增长势头，中文在线开始“烧钱买量”：前三季度的销售和营销费用飙到了6.6亿，同比猛增93.65%。“我们过去一直亏钱，没法保证以后一定能赚钱”，公司很实在地说。 如果成本一直涨而收入跟不上，那盈利恐怕就更难实现了。不仅如此，现金流也绷得紧紧的：现金及现金等价物从2023年的3.3亿掉到2024年的1.39亿，虽然2025年前三季度涨到了2.94亿，但还是不如2023年的水平。经营活动产生的现金流量净额也没眼看：2023年是801.6万，2024年变成-5525.5万，2025年前9个月更是直接亏到-1.64亿。 负债压力也不小：流动负债和非流动负债的总额从2023年的5.7亿变成2024年的6.28亿，2025年前三季度更是冲到了10.86亿。股东这边也不太平。2025年10月13日到11月3日这十天里，深圳利通和上海阅文一共减持了1449.71万股占总股本的1.99%。另外几名董事和高管也在忙着减持：2025年6月20日到8月27日期间张帆、谢广才、杨锐志和王京京通过竞价合计卖了87.69万股占0.1204%；今年2月他们又计划再减持65.79万股占0.0903%。 这次赴港上市的钱主要用来干两件事：一是把AI技术搞深搞透去加强内容创作和分发；二是构建海外短剧生态系统；三是还债以及补充营运资金。虽然上市能帮上忙缓解一部分资金压力，但如果盈利模式的老毛病不改，港股市场可比A股狠得多。