一、业绩亮眼，融资动作紧随其后 2025年，思源电气交出了一份亮眼的年度成绩单。全年实现营业收入212.05亿元，同比增长37.18%；归属母公司股东净利润31.63亿元，同比增长54.35%。第四季度表现尤为突出，单季净利润同比增幅高达173%，毛利率也延续改善趋势。 然而，业绩公告发布约一个月后，思源电气于2026年2月向香港联合交易所递交上市申请，拟推进“A+H”两地上市。此时间点引发市场关注。 表面上看，公司账面资金并不紧张、经营状态良好，选择在业绩高位主动寻求境外融资似乎并非“非做不可”。但结合其战略布局，这一动作背后有着清晰的产业考量。 二、现金流收窄，储能扩张是主因 需要关注的是，在净利润大幅增长的同时，思源电气2025年经营活动现金净流量为22.28亿元，同比下降9.54%。利润增长与现金流走弱出现背离，反映出公司在扩张过程中资金占用压力上升。 其中，储能业务是主要原因。储能电站建设周期长，设备商往往要承受较长账期，前期投入大、回款慢，对现金流形成持续消耗。 思源电气布局储能并不晚。2011年公司就设立了专注储能技术的子公司。近几年随着需求加速释放，公司明显加大投入：2023年控股烯晶碳能，获得超级电容器核心技术；2024年启动总投资10亿元的储能及电力电子项目。同时，公司与宁德时代签署50GWh储能合作备忘录。若产能最终落地，预计每年可带来约200亿元收入，接近公司2025年全年营收的94%。 这意味着，公司正在押注一个体量显著高于现有规模的新赛道，需要相应的资本支持。 三、电网投资景气，市场窗口期有限 思源电气此时加速融资，还与外部环境有关：国内电网投资进入新一轮景气周期。 按规划，“十五五”期间国家电网固定资产投资预计达4万亿元，较上一周期增长约40%。南方电网2026年固定资产投资安排为1800亿元，连续五年刷新纪录。2025年，国家电网输变电设备前四批招标累计中标金额达681.9亿元，同比增长23%。思源电气在本轮招标中中标48.1亿元，同比增幅达73%，主要受益于750千伏组合电器产品份额提升。 海外市场同样在放量。2025年1至8月，中国电力变压器出口额达37亿美元，同比增长51%。思源电气上半年海外收入28.6亿元，同比增长89%，收入占比升至34%。公司已进入欧洲头部电网运营商供应链，并与意大利、比利时等国企业建立稳定合作。 但电网投资景气具有阶段性，储能竞争格局也在快速固化。思源电气虽在国内输配电设备市场位居民营企业第三，但份额仅3.5%，仍处于追赶位置。如何在窗口期内完成产能布局、锁定市场份额，是公司眼下需要解决的关键问题。 四、绑定产业龙头，系统集成能力是核心筹码 与宁德时代的合作，是思源电气储能战略的重要一步。本质上，公司希望以自身在系统集成和电网应用上的积累，换取与电芯龙头的协同，从而在储能系统市场争取更大份额。 但备忘录要转化为订单与收入，离不开产能落地和资金保障。缺少制造能力与资本支撑，战略很难形成实际竞争力。这也是思源电气选择此时赴港融资的核心原因：通过资本市场补充资金，为储能产能建设和市场开拓提供保障。 此外，公司也在布局数据中心储能方向，超级电容器技术有望在高功率密度场景形成差异化优势，为后续增长提供新的支点。
在电网升级与新型储能加速发展的背景下，电力装备企业的竞争正从“制造供给”转向“系统解决方案”。资本市场能提供资金支持，但真正决定成败的仍是技术能力、经营管理与风险控制。对企业而言，越是在景气周期中越要保持审慎，以更稳健的现金流和更可控的扩张节奏把握窗口期、穿越周期，才能在新一轮产业变革中获得更持久的增长空间。