转债市场近期出现明显的结构性调整。数据显示，今年1月、2月、3月分别有15只、14只、3只转债确认强赎，且超预期强赎的比例逐月上升，从1月的27%升至3月的33%。此变化显示发行人强赎态度边际上更趋积极，市场对强赎预期的定价也在持续修正。强赎预期的提前消化是本轮调整的重要原因。春节前后情绪回暖，推动满足强赎条件的转债数量增加；但随着投资者对强赎条款理解加深，强赎前的估值调整明显提前。市场不再等公告落地才反应，而是提前计入对应的风险。统计显示，2026年以来，强赎转债在公告前的估值压缩更陡，超预期赎回的标的承受更明显的估值下调压力。高估值的结构性回调成为主线。在“资产荒”背景下，转债整体估值仍偏高，但调整主要集中在高价、高溢价的“双高”转债，其中高价次新券回落更为突出。这表明市场更像是在做风险再定价，而非全面下跌。强赎条款对时间价值的压缩效应较强，一旦强赎确认，转债价格往往较快回落至平价附近。当前仍需重点关注的风险主要集中在以下特征：转股溢价率超过20%、转债平价超过130元、剩余期限小于5.5年、不下修承诺期在2026年6月30日前到期的转债。按上述标准筛选，共有22只转债具备较高调整风险。其中，不强赎承诺期在4月前到期的转债整体已基本完成估值消化；但不强赎承诺期在5月到期、且前期回调不足的“双高”标的仍需重点关注，包括利柏、泰瑞、奥飞、亿田、航宇等。市场展望上，地缘政治不确定性对转债的影响主要体现两点：一是修正对股性转债的看涨预期，二是对发行人强赎意愿的边际扰动。二者叠加，可能推动“双高”转债估值继续回落。在“资产荒”的大框架下，偏债性转债估值仍维持高位，转债价格更受资金流入流出带来的底仓贝塔影响，个券差异的作用相对次之。投资策略上，短期权益与转债市场的趋势性机会不强，更适合把握结构性交易。若市场维持震荡、增量资金有限，中低价转债本身强赎诉求较强，上行空间相对受限。在当前位置，投资者可重点寻找估值回调后的偏股型个券机会，同时回避不强赎承诺期临近结束、但估值尚未充分调整的“双高”标的。板块配置上，上游资源、煤化工、油运、军工相关转债，以及AI算力、半导体等科技成长板块转债仍值得关注。
可转债市场能否平稳运行，既取决于基本面与资金面，也离不开条款约束该“硬机制”。当强赎更积极、预期更早被计价，估值回归往往更快、也更集中地发生在高风险区域。波动加大的阶段，更需要回到规则、回到定价、回到风险收益比。，仍需防范历史规律可能失效、宏观变化超预期及信用事件等不确定因素，保持审慎与纪律。