北京天星医疗股份有限公司在3月3日向港交所递交了上市申请文件，联席保荐人是中信证券和建银国际。这家专注于运动医学临床解决方案的公司在2017年7月由董文兴、聂洪鑫和陈灏共同创立。起初董文兴持股35%，聂洪鑫占55%，陈灏持有10%。后来聂洪鑫通过将陈灏的股权收购过来，让后者彻底退出了公司，并且自己也在逐步减持套现，通过安吉连恩等实体累计获得约4.9亿元收益。同时董文兴也进行了部分股权转让。到了科创板申报前，实际控制人已经由聂洪鑫变更为董文兴。 天星医疗原本计划在2025年6月于上交所科创板上市，却因保荐人中金公司单方面撤销保荐而以失败告终。公司提供针对肩部、膝部、髋部、足部踝部、肘部及手部腕部的治疗方案，还包括运动康复与预防的服务。其产品线覆盖了62种植入物、手术设备、耗材及再生修复产品。公司业绩在2022年至2024年及2025年前三季度保持增长，营业收入分别达到1.47亿元、2.39亿元、3.27亿元和2.73亿元，对应利润为4034万元、5711万元、9539万元和8987万元。 不过值得注意的是，天星医疗的核心收入来源是植入物产品，占比分别达到了79.8%、78.2%、76.4%和77.6%。随着竞争加剧，这些植入物的平均售价连年下跌。从2022年的735.8元降至2023年的711.9元，到了2024年更是大幅跳水至446.3元。到了2025年前三季度才稍微回升至448.6元。为了控制成本并推动销量提升，公司在2024年把19款植入物中的14款纳入了带量采购计划。受此影响毛利率由2023年的79.0%大幅降至2024年的72.4%。 为了降低零售价，医院可能获得更多议价权。如果医院压低价格导致分销商利润率下降失去动力购买和推广产品的话，公司可能会被迫降低分销商价格进而挤压自身利润率。招股书还披露截至2024年12月31日公司产品已经进入超过3000家医院。公司主要依靠分销出售产品。截至2025年9月30日国内经销网络有超过200家经销商遍布全国。 天星医疗还向海外经销商销售产品目前正在拓展欧洲中东和东南亚市场但未来可能会遇到关税地缘政治紧张局势或新国际贸易法规带来的风险。此外客户较为集中报告期内来自五大客户的收入分别占比31.9%、53.1%、57.7%及58.5%。其中来自最大客户的收入分别占比7.7%、17.6%、17.4%及19.4%。公司存货连年走高各报告期末存货金额分别录得2710万元、3930万元、5720万元及7060万元。如果高估需求导致库存过剩可能增加仓储和处理费用甚至迫使公司进行撇销影响经营业绩。