最近国内的公募基金把2025年第四季度的报告集中发了出来，咱们这就来瞅瞅机构的钱都去哪儿了。虽说表面上科技成长的热度很高，但有些传统行业的龙头估值，现在又重新让投资者们讨论起来。交银施罗德的杨金金就在报告里说，现在的市场分化挺严重：一边是钱多流动性强，有些热门股的估值都冲到了高位，甚至都有点脱离基本面了；另一边是大家都看空短期业绩，很多行业的龙头估值都跌到了历史的地板价。这就跟2021年初的情况有点像，“茅指数”当时高得吓人，中小盘股反而很便宜。 白酒板块现在就成了观察这个分歧的重点。Wind的数据显示，2025年中证白酒指数全年表现很差劲，四季度更是跌了超过10%，在申万一级行业里排名很靠前。经历了几年的调整，白酒板块的估值已经被压缩到了很低的位置。这时候基金经理的操作策略就完全相反了。 有的长期拿着消费股的基金经理开始战术性减持。比如明星基金经理张坤管的易方达蓝筹精选混合型基金，四季度把贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒这些核心白酒股都给卖了一些。银华基金的焦巍也一样，他管理的食品饮料主题基金里白酒股的持仓比重明显降低了。这种动作可能是因为他们对板块短期能不能复苏不太有信心，也可能是想调整一下组合结构来应对市场波动。 但还有一部分基金经理看到了逆向布局的机会。交银施罗德的何帅管理的“交银优势行业”基金在四季度疯狂买白酒股。他的前十大重仓股里有四个是白酒股，占比加起来超过了四分之一。最夸张的是泸州老窖，何帅把它的持股数量环比增加了183%。这就好像是在搞“扫货”式的加仓，看得出来他是真的认可这些白酒龙头的内在价值和安全边际。 这种截然相反的操作，说明机构投资者的想法很不一样。有的是看长期价值回归的（比如何帅），有的是看短期趋势的（比如张坤和焦巍）。整个市场的表现也把这种分化给衬托出来了。2025年第四季度万得全A指数还在涨，已经连续第六个季度收红了。不过行业间的差别大得很：有色金属、通信、电子这些顺周期和科技板块涨得好，而食品饮料、煤炭这些板块却在下跌。 李晓星在银华基金的季报里提到，现在的消费者心态比较理性谨慎，对价格比较敏感，消费复苏到底有多强还得看着办。不过他也说有很多优质消费公司能提供不错的股息率，这能给投资组合提供保护和收益来源。这其实也是不少机构的共识：虽然基本面有点难受，但超低的估值已经反映了大家的悲观预期，股价中长期的风险收益比在变好。 公募基金四季报里显示的持仓变化可不简单就是买和卖的记录，背后是机构对宏观经济、行业周期还有估值体系的重新评估。白马股尤其是消费龙头跌到了历史低位，跟热门赛道的高估值形成了鲜明对比，这就是现在市场上最有看点的事儿。 这提示咱们短期市场博弈挺复杂的，不过也可能是价值发现的机会正在开始。历史不会简单重复过去的走势，但资产价格围着价值转的规律还是管用的。对于投资者来说，咱们不需要急着判断“触底”没触底的具体时间点，而是要在经济转型和产业升级的大背景下，理性挑出那些有持续竞争优势、价格又足够安全的优质资产。市场的轮回分化啊，最终还是要靠耐心和理性的人才能笑到最后。