问题——宏观消费与广告投放节奏仍不确定的情况下，平台企业如何在“流量竞争趋于理性、商业化效率更受关注”的阶段保持增长，是市场对互联网内容平台的核心关注点；围绕该问题，摩根大通最新研究报告认为，快手2025年第四季度收入与利润表现稳健，并通过广告业务韧性与新业务变现进展，说明了增长质量。 原因——报告显示，快手该季度实现收入395.68亿元，同比增长12%，较市场一致预期高约2%；经调整净利润54.63亿元，同比增长16%。分业务看，在线营销服务收入236.18亿元，同比增长15%，增速较上一季度更提高；“其他服务”收入62.95亿元，同比增长28%，成为超预期的主要来源。摩根大通分析，“其他服务”增长主要来自两上：一是可灵对应的收入提升，二是电商环节的非广告变现能力增强。此外，广告增速从第三季度的14%上升至15%，一定程度上缓解了市场对电商广告需求放缓的担忧。报告还指出，技术应用开始带来可量化的商业回报，推动国内线上营销服务收入额外增长约5%，显示相关能力正从“投入期”向“产出期”过渡。 影响——从经营层面看，广告与电商通常具备更高毛利率与更强规模效应，其收入占比提升，有助于带动平台利润率改善。基于此，摩根大通判断快手核心业务利润增长前景仍偏积极，中长期仍有提升货币化效率的空间。从市场层面看，可灵商业化进展也被视为估值的潜增量。报告披露，可灵2025年第四季度收入环比增长13%至3.4亿元，12月单月收入超过2000万美元，显示付费需求仍在增长。在内容生产与营销素材供给持续走向精细化、规模化的趋势下，若相关产品能保持扩张，有望成为公司的新增增长点。 对策——在股东回报上，快手宣布派发末期股息30亿港元，每股0.69港元，并叠加此前特别股息，合计对应约2.2%的股息率。摩根大通认为，持续加大技术投入的同时维持现金回报，有助于提升投资者对其财务稳健性与现金流质量的信心。对企业而言，下一阶段策略重点或在于：一上继续提升广告投放效率与转化链路，稳定广告主预期；另一方面强化电商多元变现与服务能力，降低对单一变现方式的依赖；同时新业务上推动产品体验、定价体系与渠道拓展协同，形成更可持续的收入增长曲线。 前景——估值上，摩根大通称快手当前对应2026年市盈率约9倍，仍处于相对有吸引力的区间，且尚未充分反映可灵业务的潜在价值，因此维持“增持”评级与89港元目标价。展望未来，快手能否进一步打开上行空间，关键仍在两点：其一，广告与电商生态能否在竞争中保持稳定供给与高效转化，持续提升货币化效率；其二，新业务商业化能否在增长速度与成本控制之间取得平衡，形成更清晰、可复制的盈利路径。从行业趋势看，内容平台正从“规模扩张”转向“效率与质量驱动”，技术带来的生产力提升若能持续转化为经营指标改善，可能成为估值重估的重要变量。
快手这份财报既是阶段性成果的呈现，也勾勒出下一步的增长路径；在广告业务保持韧性、创新业务加速变现的带动下，公司正逐步形成更为多元的增长结构。如何在技术投入与商业变现之间取得更优平衡，或将成为快手下一阶段的关键课题。