说起股市的走势，大家现在可能会发现一个现象：大块头效应越来越明显了。这个大块头效应指的就是大公司主导市场。随着资金越来越集中在大公司身上，给大家造成了一种感觉：未来的AI发展，基本上就得看巨头们怎么做。要是巨头都砸钱搞不定，那些小公司根本就没戏唱。当然，如果巨头能把盈利模式跑通，后面的机会就会更多。这个道理很简单，就好比我们做模型，只有大模型迭代好了，才能谈上降本增效。不然前面没搭好框架，后面的事儿也就没了着落。所以，面对这种情况，咱们也得换个思路来看看AI行业。 说到回报率，咱们把眼光放在过去10年里。沪深300指数这10年的年化收益率大概只有4.6%。跟这巨大的差距相比，实际上就是净资产收益率（ROE）不一样导致的。比如在2020到2024年这五年间，沪深300的平均ROE是9.96%，而美股那边的一些指数ROE居然达到了18.5%，差不多有两倍的差距。再看目前市值最大的几家公司：美股是英伟达，市值高达4.6万亿美元；A股市值最大的是工商银行，只有2.5万亿人民币；港股则是腾讯，也只有4.75万亿港元。 美股那边的分化确实很明显，大市值股票和中小市值股票之间的差距越来越大。A股虽然也在分化，但速度相对慢一些。比如从2010年到2024年7月这14年间，美股里占比12.5%的650家公司合计创造了69万亿美元的财富；反过来看占比87.5%的4540家公司却只创造了零收益。而在今年的标普500指数涨幅里，7家科技巨头贡献了超过50%。 再看看交易结构方面的情况：A股总交易额中市值300亿以下的占比高达63.4%，跟2016年相比更高达76.7%；对应地看美股这边市值300亿以下的占比只有7.1%。反过来比较市值1000亿以上的公司：A股市值1000亿以上的交易额占比只有17.7%，而美股则高达81.3%。不过问题来了：虽然A股市值300亿以下的公司数量多、交易量也大，但它们贡献的利润却只有全A股票利润的13.2%。 这说明A股市场投机性比较强；也反映出大市值公司的成长性可能不太好——因为A股大市值公司大多是传统行业、国企或者周期股；同时也说明咱们中国经济在转型升级的过程中还缺少真正的大型高科技企业来支撑。反观美股那边那几个大巨头基本都是科技企业，尤其是AI这种需要持续不断投入、投入金额动辄数千亿美元的行业。这种投资就像建高速公路一样回报周期很长（5到10年为单位），小厂根本没法玩这种大手笔。 不过现在也有个问题：互联网巨头们的AI做得越厉害，他们自己的传统业务可能就越危险。虽然能降本提效把护城河堆起来保护自己——比如通过代码累积优势——但很多新公司还是会冲击传统业务。这就好比用降本提效换来的好处，根本赶不上传统业务被冲击的速度快。这样一来就容易让人担心会不会重蹈柯达和诺基亚那样的覆辙？不过一般来说巨头们都会想方设法自己跟自己斗避免这种尴尬局面发生。