在2024年这个时间点，北京五和博澳药业股份有限公司把独家保荐人华泰国际请到了港交所，递上了自己的上市申请书。这家公司是从2010年成立那会儿起，就盯着天然药物这块创新的地盘不放，专攻那些技术门槛很高的新药研发、生产和卖货。他们还在忙活着搞药物递送系统，就是为了能让药更顺畅地跑到病人体内去。 现在五和博澳手里的钱全是靠一款叫桑博恩®的药换来的。这是用来治2型糖尿病的中药创新药，不光能强效降血糖，还能管好多别的代谢问题。桑博恩®是在2020年3月拿批文上市的，没过多久就进了国家医保药品目录。据灼炽咨询说，它是中国第一个也是唯一一个用来控血糖的原创天然药，全球也找不到第二个这么干的。2024年这家公司卖了2.08亿元的货，到了2025年1-9月卖得更猛，到了2.07亿元，同比涨了27.9%。虽然生意好做了，但五和博澳还是在赔钱状态里打转。 算上2024年全年和2025年1-9月这两个阶段，五和博澳的毛利率分别是72.1%、74.1%。这两个阶段公司亏了1.10亿元和4571.7万元。不过2025年上半年的毛利率比去年高了2.3个百分点，亏的钱也少了32.2%。要是把股份支付这块费用扣掉再看亏损数据的话，调整后的净亏分别是8881万元和3685.4万元。 因为是制药企业嘛，五和博澳很容易受到国家医保政策的影响。未来药价可能得往下压，带量采购也可能把产品价格和利润率给砸下去。而且桑博恩®是个全球首秀的植物降糖药，想在国外搞注册难度太大了。这种情况导致他们的产品结构太单一。 从数据上看，在这两年的时间里，五和博澳的收入里头有86.2%、81.0%是被前五大客户给占走的。这五大客户全都是国内的。到了2025年上半年这三个季度里，最大的那个大客户就贡献了42.3%的收入。除了已经卖出去的桑博恩®，公司手里还攥着8款在研发的药。 这些在研的药里头有三款核心产品：WH007、WH006和WH002。WH002是一种新的乳剂药物，专门对付乳腺癌里的一种类型。它能把更多的药送到肿瘤组织里去渗透和靶向打击，还能大大减少身体的副作用。这个药在2019年4月拿到了国家药监局的临床试验通知书；2022年4月开始了I期临床试验；2025年11月做完了II期临床试验；预计到2026年就能启动III期了。 WH006是用一种叫SZ-A的原料做的减肥药（中药注册分类是2.3类），目前还在做II期临床试验。截止到现在披露的资料来看，这是国内唯一一款处于临床II期的治疗肥胖症的天然药。WH007同样也是用SZ-A做的改良型新药（中药注册分类2.3类），专门治多囊卵巢综合征（PCOS）。它在2025年12月才拿到临床试验通知书，刚开了个头。 为了在新药还没变成利润之前撑着局面，五和博澳还得往里投更多钱去推进研发和准备上市。看经营活动现金流的情况就知道了：2024年是净流出8705.7万元；2025年1-9月虽然还是在往外掏钱，但只流出了2253.1万元。 应收账款这块儿也在变多：2025年9月底的时候是5484.0万元；等到了2026年1月31日的时候就涨到了6858.1万元。不过手里的现金和现金等价物却从2025年9月30日的1.62亿元大幅缩水到了7430.5万元。再加上那2200万元的定期存款凑一块儿也就刚好不到1亿元。 而同期的短期债务却有1.28亿元那么多。这么一算下来，他们手头还差3167.5万元来补上这个短债缺口。公司还特意为了未来卖桑博恩®的销量储备了不少SZ-A原料好压低成本存货规模就水涨船高了。从2024年12月31日的1.02亿元涨到了2026年1月31日的1.25亿元涨幅有22.55%。 这1.25亿元存货里光是在制作中的东西（在制品）就有1.00亿元主要就是SZ-A原料做的东西。买原料的钱也是大头：在这两个阶段给五大供应商花的钱占了采购总额的18.1%、25.2%增幅达到了39.2%。最大的那个供应商从以前买了5.4%的货变成现在买了8.2%的货增加了2.8个百分点。 这些供应商主要就是卖原材料的而且付款的条件也很有讲究有些供应商需要提前掏钱买货剩下的最多能给35天的账期来付钱还债呢！