【问题】全球资本市场竞争加剧、科技产业迭代加快的背景下，香港市场既需要更好承接新经济企业的融资需求，也面临优质发行人“多地可选”、上市周期拉长与信息披露成本上升等挑战。如何在保持监管稳健的前提下，扩大优质供给、提升市场活力与定价能力，成为香港市场制度优化的关键议题。 【原因】此次改革是在多重因素作用下酝酿推进：其一，新技术、新模式企业对股权结构与融资节奏提出更灵活的需求，同股不同权等安排有助于创始团队更稳定地推进长期战略；其二，外部环境变化促使部分海外上市的中国企业及国际企业重新评估上市地选择，回流以及“双重主要上市”“第二上市”等需求上升；其三，上市制度的效率与透明度直接影响企业选择香港作为融资平台的意愿，也影响市场对“香港作为国际融资枢纽”的预期稳定性。 【影响】根据咨询文件，改革发出三上制度信号。 第一，优化市场结构，提升对新经济企业的适配度。咨询建议拟从财务资格、投票权比例、创新属性认定等维度优化同股不同权企业的上市安排，重点于减少不必要的门槛、扩大适用范围。若对应的调整落地，有望吸引更多具备成长性的创新企业赴港上市，改善港股板块结构，增强市场对成长型资产的覆盖与估值弹性，更好服务实体经济转型升级。 第二，完善回流与转板路径，提高承接海外发行人的便利度。咨询文件拟降低第二上市市值门槛，并优化第二上市转为主要上市的流程指引，以提升规则的清晰度与可操作性。更多符合条件的海外发行人来港挂牌，有助于扩充可投资标的、提升市场流动性，也有利于强化香港对优质中国资产及国际资产的定价功能，深入巩固其连接内地与全球资本市场的枢纽角色。 第三，效率与监管并重，体现“宽准入、严质量”的取向。此前港交所与香港证监会于2025年5月推出“科企专线”，允许特专科技公司及生物科技公司以保密形式提交上市申请。此次咨询提出将保密递交的适用范围扩大至所有新申请人，预计可减少企业在审核早期的信息外溢与经营扰动，提高上市筹备效率。同时，港交所拟优化“退回”相关安排，强化披露被退回申请所涉保荐人及其他专业机构信息，通过压实中介机构责任提升申报文件质量，对“带病申报”形成约束，在提升市场吸引力的同时加强投资者保护。 【对策】从制度执行层面看，要实现改革的预期效果，关键在于把握三点：一是明确同股不同权的适用边界与披露标准，避免概念外延过宽带来公司治理风险；二是进一步细化第二上市、双重主要上市及转换机制的衔接规则，降低企业制度成本，提高规则可预期性；三是强化以中介机构为核心的尽职调查与问责闭环，在提升递交便利度的同时，以更透明、可追溯的监管安排守住上市质量底线，避免以短期规模透支长期信用。 【前景】随着制度优化逐步推进，香港资本市场有望在新经济融资、跨境上市与资产定价上形成更具竞争力的制度组合。结合国家“十五五”规划纲要提出的“支持香港巩固提升国际金融中心地位”等部署，香港若持续增强规则的国际兼容性、市场流动性与监管公信力，将更有条件服务科技创新、促进跨境资本循环、提升国际投资者参与度各上发挥更大作用。
在这轮改革中，香港显示出“开正门、堵偏门”的监管思路：在提升市场效率的同时，更压实责任、守住质量底线。在服务国家需要与发挥自身优势之间，港交所正探索一条兼顾融资便利与风险防控的制度路径。正如香港财政司司长陈茂波所言：“制度优势才是金融中心竞争力的根本。”当更具包容性的市场生态与更精准的监管尺度相互配合，香港国际金融中心的竞争力也将迎来新一轮检验与提升。