各位朋友，今天有位宏观策略师 Simon White 放话了，说要是市场情绪“破防”，美国经济搞不好就得赶紧硬着陆，到时候美联储降息的空间一下子就打开了。美国经济现在因为能源价格冲击变得越来越脆弱，要是市场情绪出了问题，衰退的风险马上就会涨上来，美联储降息的预期就得赶紧重新定个价。3月26日那天，Simon 专门写了篇文章讲这事儿。他说美国最近掉进衰退的概率虽然不算特别大，但那些硬数据的压力其实已经上来了，中东那边要是再搞事情，软数据肯定也跟着遭殃。他还特别警告咱们，一旦真的衰退来了，那绝对是来势汹汹的，根本不给那些没做对冲的投资组合留活路。 现在市面上的资产几乎都没把衰退这个情况给算进去。要是哪天衰退的风险真的上去了，美国短端利率的重新定价肯定是最厉害的。市场本来是因为冲突爆发把降息预期砍掉了大概60个基点左右。但要是衰退信号真明确了，这些被砍掉的预期不仅会立马回来，甚至可能超过打仗前的水平。 Simon 的那个衰退预警模型一共用了14个子模型，得有40%的模型都触发了才算正式发警告。现在大概只有20%的模型亮红灯了，包括刚触发的那个油价飙升指标。不过历史告诉咱们一个很不好的信号：一旦读数从20%到30%这个区间往上涨了一点，后面往往就会飞快往40%那个临界值冲过去。这就好比在现实经济里，衰退往往是突然就来的那种感觉。 Simon 把油价那个子模型的权重给调高了一些，想反映出原油对 GDP 影响越来越大的现实情况。这么一改之后读数就从20%出头升到了30%，离40%的警报线也就差两个子模型没触发了。股票和信用市场现在心里估摸的衰退概率大概也就20%左右；铜价和收益率曲线就更悲观了，算出来的概率差不多在45%到55%之间。标普500指数从打仗到现在也就跌了4%，标普全球综合 PMI 初值也只是稍微回落了一点到51.4。市场情绪整体上看着还是挺硬气的——但这股平静劲儿能不能扛住才是决定美国能不能躲过一劫的关键。 现在最让人揪心的是硬数据已经先倒了下去。今年以来住房数据、汽车销售还有一些整体的同步指标都开始走弱。Simon 管这种情况叫“最坏的组合”。一般来说要是软数据先倒了美联储还有机会提前宽松来打断那个恶性循环，在硬数据真变差之前先稳住人心；但要是硬数据先扛不住了，那伤害其实已经造成了，政策再去插手效果也没那么好了。现在软数据还没明显变差 ISM 保证金账户这些东西还都比较稳。但只要软数据也开始变弱跟硬数据撞到一起了，这两个指标都超过警戒线了以后接下来的两三个月里美国掉进衰退的概率就会变得很大。 油价绝对是现在这幅风险图里最核心的变量。Minack Advisors 的 Gerard Minack 说美国经济的能源利用效率确实提升了不少——现在一桶油能撑的实际 GDP 是1970年代的三倍以上——可这也意味着要是高油价把需求给搞坏了失去一桶油对 GDP 的负面影响也会放大三倍多。Simon 拿现在这个局面跟1990年那次衰退做了个对比。那时候储贷危机已经把信贷给收紧了伊拉克又把科威特给吞了油价翻了一番能量冲击把那次衰退给拖长加深了股市最后跌了20%。 现在信用利差扩大私人信贷压力这些都显示出信贷在恶化的苗头跟1990年的背景真是对上号了让人心里挺慌的。要是美国真的经济衰退了各类资产肯定都会有个大洗牌。股票方面自1960年以来每次衰退里股市中位数跌幅都是12%，但像1973到1974年那样的OPEC石油冲击之后跌幅高达45%。债券虽然能受益于避险买盘但因为这次冲击有滞胀的味道所以涨幅可能比过去三十年的衰退期间要差不少。大宗商品这块在由商品价格引发的衰退里通常表现还不错比较坚挺。 重新定价最猛的地方可能会是在短端利率这块市场上 Simon 说现在时机还不成熟但一旦市场情绪开始破防衰退风险真的升温降息预期的重新定价那是绝对不会留情的会“毫不客气地迅速到来”而且降息幅度可能比冲突前还要大。