乐欣户外这家公司从2024年7月到2025年6月，一共给香港交易所递了三次上市申请，之前两次都因为没能在规定时间内完成聆讯而泡汤了。这次中金公司继续给它当独家保荐人，但市场上的人看它的眼光可比以前更挑剔了。 虽然公司自称已经拿下了全球钓鱼装备制造市场23.1%的份额，稳稳坐在行业第一的位置，但这里面藏着不少硬伤。它做的钓鱼椅、帐篷这些产品，超过90%的收入都是靠给国外品牌代工赚来的，客户名单里有迪卡侬和Rapala VMC这些大牌子。 这种深度绑定的合作方式虽然让公司短期内拿到了稳定的订单，却也把主动权和定价权给丢了，盈利空间很容易被上下游卡脖子。而且它对少数大客户也太依赖了，前五大客户贡献的收入常年占了55%，最大的那个客户在今年前八个月一口气拿走了17.7%的收入。要是哪天这些大客户撤资了，公司业绩肯定会大受影响。 乐欣户外在欧洲市场赚的钱超过了75%，可这个市场最近增长挺慢的。数据显示，从2019年到2024年，欧洲钓鱼用具市场的复合年增长率只有2.8%，根本比不上东亚和东南亚那边的新兴市场。 看财务数据就像坐过山车一样惊险。2022年营收冲到了8.18亿元的高峰，结果2023年直接腰斩到4.63亿元。公司说是因为疫情让大家更爱出门钓鱼才爆涨的。虽然2024年营收回升到了5.73亿元，还是没恢复到之前的高点。 净利润也在往下掉，从2022年的1.14亿元降到了2024年的0.59亿元；净利率也从13.9%跌到了10.4%。还有关联交易也让人起疑。报告期内泰普森集团既是它的重要客户又是核心供应商；卖给泰普森的产品毛利率特别低；2024年7月还在净利润只有5940.5万元的情况下分红6500万元，被认为是在“突击分红”。 乐欣户外也不是没想过转型。早在2017年就买了英国的Solar品牌试水OBM模式，但这条路走得特别难。到现在为止，自有品牌业务贡献很小；在中国庞大的钓鱼装备市场里只占了约1.8%的份额；而且它主要卖的周边产品和鱼竿、渔轮这些核心产品比起来差距太大了。 这家公司再次递表说明它想上市的决心很大。不过想赢下这场“闯关”，关键得看它以后的路怎么走。怎样解决对代工和单一市场的依赖？怎么平衡短期赚钱和长期投入？怎样把品牌做起来并开拓新兴市场？这些都是摆在它面前的大难题。