英氏控股集团股份有限公司近日在北交所顺利过会，这家成立于2014年的婴幼儿辅食企业有望成为该领域首家北交所上市公司。
作为国内婴幼儿辅食市场的主要参与者，英氏控股旗下拥有英氏、忆小口、舒比奇和伟灵格等多个品牌，业务涵盖婴童食品与婴幼儿卫生用品两大领域。
从业绩表现看，英氏控股近年来保持稳定增长态势。
2022年至2024年，公司营收分别为12.96亿元、17.58亿元和19.74亿元，逐年递增。
然而，利润端出现波动，归母净利润从2023年的2.20亿元下滑至2024年的2.11亿元，降幅约4.1%。
公司在招股书中将此归因于推广成本增加导致的销售费用率上升，以及产品结构变动引发的毛利率下降。
值得关注的是，英氏控股的销售费用投入规模与占比均处于较高水平。
数据显示，2022年至2025年上半年，公司销售费用分别为4.54亿元、6.02亿元、7.21亿元和3.97亿元，销售费用率分别为35.04%、34.26%、36.53%和35.07%。
这一比例明显高于行业平均水平。
根据北交所问询回复数据，同期汤臣倍健、贝因美等食品类上市公司销售费用率平均为32.76%至29.93%，百亚股份等用品类公司平均为16.26%至24.49%，行业整体平均水平在25%左右。
英氏控股的销售费用率高出行业平均线约10个百分点。
对于销售费用率偏高的问题，英氏控股方面解释称，婴幼儿辅食作为新兴细分领域，处于市场培育阶段，需要进行较高的推广投入。
公司认为这一费用水平"处于同行业上市公司合理区间内"，符合产业发展特点。
然而，这一解释并未完全消除市场疑虑。
更值得深思的是，英氏控股在营销推广上的高投入与研发投入形成了鲜明对比。
招股书数据显示，公司的研发费用投入相对较低，这反映出企业发展战略中存在的结构性失衡。
在竞争日趋激烈的婴幼儿食品市场，过度依赖营销推广而忽视产品创新与研发，可能面临长期竞争力不足的风险。
上市过程中，英氏控股还面临其他挑战。
北交所曾向公司下发问询函，涉及股权清晰度、商标纠纷、经销模式内控有效性等13个问题。
公司两度推迟披露问询回复，理由为"中介机构核查需时"。
此外，公司的审计机构天职国际会计师事务所因在其他上市公司审计中出具虚假报告，于2024年8月被中国证监会处以罚没款约2707万元，并暂停证券服务业务6个月。
这一背景增加了市场对审计质量的担忧。
从产业角度看，英氏控股代工占比较高的问题也需要关注。
过度依赖代工模式可能影响公司对产品质量的控制力和品牌建设的自主性，这对长期竞争力构成潜在威胁。
英氏控股的上市闯关折射出中国新兴消费领域的典型困境：当市场扩张遇上研发短板，短期营销红利与长期发展质量如何平衡？
在监管层持续完善问询机制的背景下，拟上市企业亟需构建更健康的经营逻辑，真正以产品力而非广告费赢得市场认可。
这不仅是单个企业的成长课题，更是整个辅食行业走向高质量发展必须跨越的门槛。