近期，国内智能座舱解决方案供应商斑马智能信息技术股份有限公司再次向香港交易所递交上市申请；公司由阿里巴巴与上汽集团联合孵化，股权结构呈现“双股东共同控股”特征：阿里系与上汽系分别投票权层面占据重要位置，公司无单一实际控制人。招股书披露——截至2025年末——公司有关解决方案已搭载于69家主机厂、累计装车约940万辆，覆盖面较广。 问题：增长动能偏弱与亏损扩大并存 从经营数据看，公司近年来收入表现缺乏弹性。2023—2025年营收分别为8.72亿元、8.24亿元、8.61亿元，整体波动不大。更值得关注的是，作为基本盘的系统级操作系统解决方案收入持续回落，2023年为7.51亿元，至2025年降至6.43亿元，收入占比亦由86.2%降至74.7%。在行业加速迭代的背景下，核心板块承压使公司增长叙事面临考验。 同时，公司亏损幅度较大。2023—2025年净亏损分别为8.76亿元、8.47亿元、18.96亿元，三年累计亏损超过36亿元。招股书显示，2025年亏损显著扩大，主要与一笔约18.41亿元的无形资产减值相关，涉及系统级操作系统解决方案相关知识产权资产。公司解释称，减值与市场竞争加剧以及战略向相关技术方向转型有关。 原因：行业格局变化、资产减值与投入强度调整交织 一是智能座舱行业竞争从“功能叠加”转向“生态与效率”比拼。近年来，车企对数据安全、系统可控、深度定制的要求提升，推动自研趋势加强。比亚迪、蔚来、理想等整车企业的自研系统陆续落地，降低了对第三方座舱软件的依赖度，第三方供应商议价空间相应收窄。 二是跨界力量加速入场，继续挤压市场空间。部分科技企业凭借全栈能力、生态与品牌渠道优势快速扩展，座舱与相关能力向更广价格带渗透，推动行业竞争更趋白热化。，传统以“系统授权+集成服务”为主的盈利结构面临重塑压力。 三是资产减值反映技术路线与商业预期调整。无形资产减值通常与未来现金流预期变化相关。随着竞争加剧、客户需求迁移及公司战略转型推进，原有知识产权资产的预期收益发生变化，减值在会计层面集中体现，也对公司盈利与资本市场预期带来冲击。 四是现金流承压制约研发投入稳定性。公司经营活动现金流持续净流出，2025年净流出达5.74亿元；截至2025年末现金及等价物约9亿元。在持续亏损与现金流承压之下，公司研发投入由2023年的11.23亿元降至2025年的7.25亿元。研发强度下滑或影响产品迭代节奏与竞争壁垒构建，形成“投入—能力—订单”的联动压力。 影响：客户集中与关联交易比例偏高影响独立性与外拓 招股书显示，2025年前五大客户贡献公司76.4%的收入，其中第一大客户上汽集团占比39.2%，多年来保持核心地位。供应链端，公司向阿里巴巴采购金额占总采购额的61.3%。同年，公司与两大股东的关联交易总额约7.52亿元，占营业收入87.3%。两大股东在资源、技术与场景上对公司形成支撑，但高度绑定也带来市场对公司业务独立性、定价公允性和第三方客户拓展能力的审慎评估。 此外，业内对“定点数量”等前瞻指标亦较为关注。相关数据显示，某阶段公司定点数量出现同比下降。定点数量通常反映主机厂对解决方案的量产导入意愿，若持续走弱，可能影响后续收入增长的确定性。 对策：强化产品差异化、优化客户结构、提升财务与治理透明度 面对竞争加剧与车企自研趋势，业内人士认为，第三方智能座舱供应商需要从“单点功能交付”转向“平台化与生态化能力交付”，以更强的工程效率、跨车型复用能力、成本控制和快速迭代能力建立护城河。对企业而言，可重点从三方面发力： 其一，聚焦核心能力，形成可量化的差异化价值。围绕高稳定性系统底座、工具链、适配效率、车云协同与安全合规等环节，提升可复制的工程化优势，避免同质化价格竞争。 其二，优化客户结构与商业模式，降低单一客户与股东依赖。加大对非关联主机厂客户的拓展力度，提升第三方收入占比，推动收入结构更加均衡，增强抗风险能力。 其三，强化财务纪律与信息披露质量。对无形资产的形成、评估依据及减值测试逻辑保持充分透明，合理安排研发与费用节奏，改善经营现金流，提升市场对持续经营能力的信心。 前景：资本市场更看重可持续增长与独立竞争力 在产业链重构背景下，智能座舱仍具长期需求空间，但竞争焦点正在从“装车规模”转向“综合能力与持续盈利”。资本市场对相关企业的评估也将更侧重：收入的持续增长、现金流的自我造血、技术路线的确定性，以及公司治理与关联交易的规范程度。斑马智能若要在新一轮竞争中保持优势，关键在于能否在技术转型与商业化落地之间建立更清晰的闭环，并以更强的独立拓展能力证明增长韧性。
当前智能座舱行业正从规模扩张转向能力比拼。对斑马智能而言，上市只是起点，更重要的是通过清晰的商业路径、独立的市场拓展能力和可持续的商业模式，在激烈的行业变革中保持竞争力。