龙源电力（001289）这日子过得真不容易，发了2025年年报，虽然去年营业总收入还是有302.53亿元，但同比还是跌了18.6%。按说是赚钱的生意，结果归母净利润才45.26亿元，同比直接降了28.78%，这数据让人大跌眼镜。要不是因为每股经营性现金流还涨了27.61%，这业绩报告简直没法看。 你看第四季度的数据就更惨了，营业总收入80.32亿元，同比掉了22.0%，归母净利润1.33亿元，更是暴跌了83.18%。虽说大家早就料到情况不妙，但这下降速度还是吓了一跳。大部分分析师之前还估摸着2025年净利润能赚67.7亿元呢，这下全泡汤了。 财报里各项指标也没几个争气的。毛利率从34.79%往下掉了7.33%，净利率更是从18.14%掉到了现在的水平。销售、管理、财务这三项费用加起来39.57亿元，占营收比重13.08%，同比还涨了22.17%。每股净资产虽然涨了2.26%，可每股收益0.54元却是实打实掉了28.25%。 对于那些大起大落的财务项目，公司也给出了自己的解释。研发费用少花了30.76%，主要是因为没那么多在研项目了。经营活动产生的现金流之所以增加27.61%，主要是因为政府补贴回来了很多。至于筹资活动那是惨不忍睹，现金流净流出了89.63%，全是因为今年借钱少了。 货币资金也少了34.8%，全拿去买固定资产了。短期借款少了42.2%，因为新能源补贴收回来了，公司还钱了。长期借款少了20.5%，是因为有些借款到期了重新分类了。 再看公司的生意经。去年ROIC才3.94%，资本回报率实在是不行。不过算上全部成本后净利率能有18.14%，说明公司产品还是挺值钱的。不过上市以来这几年ROIC中位数才5.46%，投资回报一般般。 偿债能力这块也有点悬。有息负债相对于现在的利润水平来说确实有点多。 生意模式方面还是得靠花钱驱动业绩增长，以后得看看这些钱花得值不值。 拆解生意的时候能发现些猫腻。过去三年净经营资产收益率分别是4.2%、4.6%、3.3%，这三年净利润分别是65.05亿、76.02亿、54.88亿元。而净经营资产分别是1561.45亿、1638.89亿、1638.61亿元。 营运资本方面也不太好看。过去三年营运资本分别是-168.77亿、-173.82亿、-140.59亿元。 综合来看这家公司的现金流状况堪忧（货币资金/流动负债才3.48%），债务压力也不小（有息资产负债率已经48.79%）。