一、问题：国际收支季内由赤转盈，结构分化特征更为明显 香港政府统计处3月20日发布2025年第四季度及全年国际收支平衡、国际投资头寸和对外债务初步数据。数据显示，香港2025年第四季度国际收支录得465亿元盈余，约占本地生产总值5.3%，与此前一季度较大赤字形成反差；全年录得699亿元赤字，占本地生产总值2.1%，赤字规模较上一年收窄。 从经常账户看，第四季度录得939亿元盈余，占本地生产总值10.6%；全年经常账户盈余4066亿元，占本地生产总值12.2%，仍处较高水平，但较上年略有回落。同时，非储备金融资产第四季度继续增加，储备资产则随国际收支转盈同步上升。整体来看，香港国际收支呈现“经常账户较稳、金融账户波动较大、贸易结构分化”的特征。 二、原因：货物贸易走弱拖累经常账户，服务与投资收益成为关键支撑 经常账户盈余较上年同期收窄，主要由于货物贸易差额由盈转赤。数据显示，2025年第四季度货物贸易录得325亿元赤字，而上年同期仍为59亿元盈余，反映外部需求变化、价格因素以及区域供应链调整等对货物贸易带来的影响。 相比之下，服务贸易继续提供支撑。第四季度服务贸易盈余由上年同期的327亿元扩大至379亿元，旅游、运输、金融及专业服务等领域对整体表现形成带动。作为高度外向型经济体，香港服务业与跨境要素流动联系紧密，往往能在货物贸易承压时起到缓冲作用。 初次收入上，第四季度初次收入流入为5235亿元、流出为4302亿元，形成933亿元净流入，高于上年同期的783亿元净流入，显示香港对外金融资产利息、股息等收益上仍有较强贡献。这也反映出全球金融市场定价、利率环境及企业盈利变化对香港跨境收入的传导效应。 金融账户方面，第四季度非储备金融资产整体增幅为862亿元，较第三季度的2710亿元明显回落。增幅主要来自其他投资、证券投资和金融衍生工具增加，而直接投资净减少对增幅形成抵销。金融流动的阶段性起伏，通常与全球风险偏好变化、资产配置调整及跨境融资需求变动有关。 三、影响：外部缓冲能力仍强，但需关注贸易与金融波动的叠加风险 从国际投资头寸看，2025年第四季度末，香港对外金融资产总值60.13万亿元，对外负债总值40.61万亿元；对外净资产达19.51万亿元。净资产与本地生产总值比率维持较高水平，是应对外部冲击的重要基础。香港长期“储蓄高于投资”，持续累积对外金融资产，在全球金融条件收紧或市场波动加剧时，有助于增强外部缓冲。 对外债务上，2025年第四季度末香港对外债务总额为16.05万亿元，较第三季度末增加3082亿元，增量主要来自银行界别及其他界别对外债务上升。作为国际金融中心，银行体系存贷款、同业往来、贸易融资与资金清算等业务中形成较大规模跨境负债，体现其金融中介功能；同时，直接投资债务负债（公司间借贷）减少在一定程度上对冲了总体增幅。 需要注意的是，资产与负债规模庞大，一上凸显金融枢纽功能，另一方面也使其对全球金融周期更为敏感。若货物贸易走弱叠加金融市场波动，可能带来经常账户与金融账户的同步扰动，进而影响短期国际收支表现与储备资产变动路径。 四、对策：稳住服务优势、增强贸易韧性、完善跨境资金与风险管理 一是继续巩固服务贸易竞争力。更发挥金融、航运、专业服务与创新科技等优势，提升高附加值服务供给能力，拓展与周边及全球市场的合作网络，增强服务业外部波动中的稳定作用。 二是提升货物贸易抗冲击能力。通过优化供应链布局、开拓多元市场、提高高端制造与高技术产品的贸易联通度，降低单一市场或行业波动对整体贸易差额的影响。 三是强化跨境资金流动风险监测与宏观审慎管理。针对证券投资、其他投资及衍生工具带来的波动性，持续完善压力测试、流动性管理与风险预警机制，提高市场在极端情境下的承受能力。 四是推动直接投资更趋稳定与高质量。通过改善营商环境、强化产业协同与创新生态，吸引长期资本与实体项目落地，以更稳定的资本形态优化金融账户结构。 五、前景：国际收支仍有支撑，关键看外需变化与全球金融条件演变 展望未来，香港国际收支走势将主要受两上影响：一是外部需求与区域贸易格局变化对货物贸易的影响；二是全球利率周期、风险偏好与资产价格波动对跨境金融流动和投资收益的影响。总体而言，经常账户保持较强盈余、对外净资产维持高位，将继续为香港应对外部冲击提供支撑。但若全球金融环境再次出现明显波动，或外需恢复不及预期，香港国际收支的季度波动仍可能加大，需要在稳增长与防风险之间做好平衡。
在国际经贸格局加速调整的背景下，香港这组数据既反映外部环境变化带来的压力，也显示其作为国际金融枢纽的韧性与功能；从国际收支的季度起伏中，可以看到短期挑战仍在，但更值得关注的是香港在全球资源配置与风险定价中的角色和优势。这份“成绩单”在不确定性上升的环境里提供了参照，也为推进更高水平开放型经济的制度与实践积累了经验。