湖南军信环保股份有限公司最近给香港联交所递上了上市申请，打算在“A H”两地都有资本市场布局。这家公司是2011年才成立的，前身是湖南军信污泥处置有限公司，到了2022年4月才登陆深交所创业板，股票代码是301109.SZ。 它的主营业务是提供废物综合处理和资源利用的解决方案，主要处理生活垃圾、餐厨垃圾、市政污泥、垃圾渗滤液还有飞灰这些东西。现在这家公司的实控人是董事长戴道国。除了他之外，李孝春还有湖南军信环保集团有限公司和湖南道信投资咨询合伙企业也控制了公司已发行股本的64.92%。 这家公司在收入增长这块一直比较稳当，但应收账款也在迅速增长，回款周期也被拉长到了250天。尤其是最近三年，应收账款的总额增加了2.5倍。数据显示，2022年、2023年、2024年还有2025年前9个月的应收账款分别是5.94亿元、8.09亿元、18.59亿元还有20.65亿元。扣除亏损拨备后，账面值也分别高达5.63亿元、7.66亿元、18.03亿元还有19.89亿元。 2023年比2022年增长了36.2%，2024年比2023年更是激增了135.3%；2025年前9个月比2022年增长了2.53倍。收入在这期间只增加了36.6%，应收账款的增速远远超过收入增速。公司解释说这是因为财政支付速度比预期慢，但也说增幅已经放缓了。 这家公司主要的客户是和它签了废物处理服务特许经营协议的政府机构，还有国家电网电力公司。数据显示这几年向五大客户的销售占比都很高：2022年卖了15.45亿元，占总收入的99.9%；2023年卖了18.32亿元，占比99.7%；2024年卖了23.35亿元，占比96.8%；2025年前9个月卖了19.60亿元，占比92.6%。 其中最大的客户就是湖南省长沙市的市政府机构。2022年给这个大客户卖了8.40亿元，占比54.3%；2023年卖了7.79亿元，占比42.4%；2024年卖了8.19亿元，占比34.0%；2025年前9个月给这个大客户卖了11.55亿元，占比54.6%。 客户太集中会带来风险，所以招股书里也提醒了这个问题。他们还提到由于地方政府财政分配的转变导致更长的支付周期。虽然他们说贸易应收款项结构和行业标准一致，但即便按180天的结算周期算，现在250天的回款周期还是显著高于行业平均水平。 就项目规模来说，军信股份所在的长沙环保产业园是中国最大的环保综合园区之一。它在长沙的垃圾焚烧发电项目日处理能力在全国排名第四，按每吨垃圾平均上网电量来看在中国所有垃圾焚烧发电公司里排第一。长沙中转项目在全国所有垃圾中转处理及转运项目中排名第一，长沙餐厨垃圾项目按日处理能力排名第三。 2022年、2023年、2024年的营业收入分别是15.48亿元、18.37亿元还有24.11亿元。电力销售收入分别是6.61亿元、6.98亿元还有6.85亿元。毛利率方面分别是55.9%、51.2%还有41.5%；净利率分别是38.0%、35.5%还有28.5%。 弗若斯特沙利文的数据显示垃圾焚烧发电营运商通常会有来自地方政府服务费用和可再生能源费用这两种应收款项，前者的结算期限通常超过180天。