要把这事儿说透，得先看看字节跳动的大手笔。他们花40到50亿美元买了上海沐瞳科技，把这家曾挡住《王者荣耀》出海脚步的东南亚MOBA老大多半揽入怀中。这笔买卖刚敲定，“像素级抄袭”的官司还没打完呢。沐瞳的现金牛游戏《Mobile Legends: Bang Bang》（MLBB）在东南亚每个月稳稳赚1.6亿元人民币。按照30%的净利率算下来，对应了40到60倍的市盈率。要是跟国内买量大户三七互娱比，那简直是天壤之别，人家的市盈率早就跌破20倍了。 再看看同在上海的米哈游，那是另一种画风。米哈游用三渲二技术做《原神》，靠着这个IP逆袭，只用了不到半年就冲进了10亿美元月流水的行列。蔡浩宇透露，《原神》的研发成本高达1亿美元，上线后每年还要砸2亿美元进去。2020年米哈游营收翻了一倍到50亿元，员工数量也从2019年的约1400人涨到了2400人。 可这边厢热闹，那边三七互娱就尴尬了。他们虽然号称是“研发+发行一体”，但其实研发费用只占营收的6.2%，营销费用却高达77亿元。去年他们宣布要砸16亿元做24款新游戏，平均下来一款游戏还不到7000万元的投入。4000名员工里研发人员占了50%，摊到每个项目上也就84人。这跟米哈游那种砸1亿美元、用300人耗时三年做《原神》的极致打磨比起来，质量差距大得很。 更要命的是三七互娱太依赖流量了。他们是头条系和抖音最早的大规模买量客户，流量都不是自己的。天风证券的报告显示，2020年上半年24家上市游戏公司销售费用同比涨了24%，营收增速却只有14%。这种“量价齐升”的打法已经把像《传奇》这种老旧玩法挤得没活路了。今年第一季度预告归母净利润只有8000万到1.2亿元，同比暴跌83%到89%，这说明买量红利真的到头了。 这时候游戏圈的估值裂缝算是彻底撕开了。有技术有门槛的公司市盈率能站上30倍甚至更高；而那些靠流量买量的公司，20倍市盈率已经是天花板了。用户现在越来越挑剔，“IP+老玩法+买量”的老套路根本不灵了。 对于像三七互娱这种没有自研技术、没有流量池、也没爆款储备的公司来说，下场很可能就是被甩出赛道。转型哪有那么容易？建立技术壁垒、招兵买马、还要承受高额亏损，这最起码得折腾个三五年。市场可不会一直等你犹豫着做决定——下一轮资本寒冬或者政策收紧可能就是压垮骆驼的最后一根稻草。 说到底，这行的分水岭就是这么明显：你是在卖产品还是在卖流量？