问题——二次冲刺背后业绩承压与路径再选择 公开信息显示，斑马智能于2026年3月18日再度向港交所递交上市申请，此前公司2025年8月的首次递表已告失效。作为由阿里巴巴与上汽集团于2015年联合孵化的智能座舱企业，斑马智能在国内智能座舱领域起步较早，曾凭借语音交互等产品形态推动行业普及。灼识咨询等机构按有关口径统计，公司以软件为核心的智能座舱解决方案在国内市场占据一定份额。 但从财务表现看，公司仍处于“规模增长有限、盈利能力不足”的阶段。招股书显示，2023年至2025年公司营收分别为8.72亿元、8.24亿元、8.61亿元，整体增速不高；毛利率在46.4%、38.9%、41.9%之间波动。更受关注的是亏损扩大：2023年净亏损8.76亿元、2024年净亏损8.47亿元，2025年净亏损增至18.96亿元，三年累计亏损超过36亿元。公司解释称，2025年亏损显著扩大，主要与对系统级操作系统解决方案相关无形资产计提18.41亿元减值有关。 原因——行业竞争加剧与车企“自研化”重塑价值链 业内人士认为，第三方智能座舱软件企业近年普遍承受两上压力。 一是车企对软件与数据能力的战略重估，推动“自研”从差异化选项变为基础能力。智能座舱作为整车体验入口，涉及人机交互、操作系统、中间件、应用生态与数据闭环。随着新能源汽车与智能化竞赛升温，部分整车企业为掌握迭代节奏、降低长期成本、强化品牌差异，倾向于将关键软件环节更多纳入体系内建设。这使得第三方供应商议价能力、订单稳定性和产品定制深度上面临挑战。 二是跨界竞争者凭借生态与算力平台形成“降维效应”。智能座舱软件的价值越来越依赖内容生态、开发者体系、云端能力与大模型应用。具备移动互联网生态与云服务基础的企业更容易完成“端—云—服务”闭环，传统车载软件供应商若缺少生态入口或平台能力，将更难同质化竞争中保持高毛利。 从公司层面看，2025年对核心操作系统业务作出大额减值，实质上反映了对既有技术路线未来收益的谨慎调整：一上市场竞争加剧，产品定价与续约收益承压；另一方面公司战略转向AI驱动型业务，需要重新评估既有无形资产的可回收价值。业内认为，这类减值并不直接等同于现金流流出，但会集中体现过去投入的回报预期变化，也会影响资本市场对企业成长逻辑的判断。 影响——资本叙事更看重“可持续盈利”而非单一装机规模 从市场规模看，公司主机厂客户数量与搭载量仍增长：2023年至2025年客户从30家增至43家，年搭载量从206.1万台增至248.7万台；截至2025年底累计搭载约938.9万套，覆盖69家主机厂。装机规模的积累为后续软件订阅、增值服务与数据服务提供潜在基础。 但资本市场的关注点正在从“装机量”转向“盈利质量与现金流”。当车企自研趋势增强、单车软件价值链被重新分配，第三方供应商若难以形成可复制的平台化产品与稳定的续费机制，规模增长未必带来利润同步改善。对准备上市的企业而言，持续亏损叠加大额资产减值，意味着需要用更清晰的商业化路径向市场证明：收入结构可优化、成本投入可收敛、产品竞争壁垒可持续。 此外，这个案例也折射出产业链协同关系的新变化：早期依赖大股东资源实现量产与验证的企业，在行业进入深水区后，需要更强的外部拓展能力与独立经营能力，才能降低对单一客户或股东资源的依赖。 对策——从“项目交付”走向“平台产品”，以生态与标准化提升确定性 业内建议，第三方车载软件服务商若要在新一轮竞争中站稳脚跟，至少需在三上发力。 其一，明确产品边界与核心壁垒，推动标准化与平台化。座舱软件若长期停留在定制化项目交付模式，将面临研发投入高、复用率低、毛利波动大的问题。通过平台化架构提升模块复用与交付效率，才能在价格竞争中保持利润空间。 其二，重构商业模式，提升经常性收入占比。围绕应用生态分发、语音与多模态交互、车云协同、账号体系、内容服务等建立可持续的订阅与分成机制，有望增强收入可预测性。尤其是在车端算力提升、大模型上车加速的背景下，围绕智能体、场景化服务与个性化推荐形成“服务闭环”，比单纯操作系统授权更容易形成持续现金流。 其三，与整车企业形成更清晰的分工协作。面对车企自研趋势，第三方企业可将自身定位从“全栈替代”转向“关键模块赋能”，例如提供高可靠的车载AI中间件、工具链、测试验证体系、合规与安全能力等，让合作从“可替代的功能包”升级为“难替代的工程能力”。 前景——AI上车窗口期打开，但竞争将围绕工程化与合规落地 公开信息显示，公司在2026年2月完成更名，深入强化向AI驱动业务聚焦的信号，并提出自研相关架构以适配车载环境。业内普遍认为，大模型与智能体能力进入座舱后，可能带来交互方式与应用分发逻辑的重塑，为产业链提供新的增长点。但另外，车载场景对实时性、稳定性、功能安全、网络安全与数据合规要求更高，真正的竞争焦点将从“概念与演示”转向“工程化落地与规模交付”。 对企业而言，二次冲刺上市不仅是融资行为，更是一次对商业模式、技术路线与治理能力的集中检验。能否在控制研发与销售成本的同时，建立可复用的平台产品与可持续的服务收入，将直接决定其在资本市场的定价与长期发展空间。
斑马智能的二次IPO尝试，既是对自身转型的检验，也折射出中国汽车产业智能化转型的深层变革。在激烈的市场竞争中，初始的资源优势已不足以保证持续发展，唯有创新能力和商业模式的突破才能赢得长远未来。