2021年，在整个行业的高应收款压力下，格林循环的资金链紧绷得像一根即将绷断的橡皮筋。三年应收账款从10.61亿元飙升至14.04亿元，占流动资产比例逼近八成。为了应付这种尴尬局面，公司只能跟控股股东格林美以及其旗下的子公司频繁拆借资金：2018年底拆借余额还有6.07亿元，2019年净归还6629万元，2020年又净归还11.72亿元。这种“左手倒右手”的资金腾挪空间已经越缩越小，最终可能还是会带来现金流方面的巨大压力。 而在2020年那个关键的时间节点上，基金补贴政策迎来了大刀阔斧的调整：原本用于拆解的14寸以上CRT电视每台补助70元被砍至45元，空调每台补助130元也降到了100元。政策突然“断粮”直接让公司的净利润率从8.89%滑落至6.51%，虽然营收还在缓慢增长，但财务费用却像个无底洞一样持续吞噬利润。财务数据显示，这三年财务费用分别高达4056万元、3797万元和3409万元，成了仅次于主营业务成本的第二大“吞金兽”。 回到两年前的2019年，这家从格林美分拆出来的创业板企业在更新IPO项目进度时还透露了一个惊人的数据：这两年公司的毛利率仅仅徘徊在23.07%、26.11%和28.31%，而净利润率更是低至5.65%、6.51%。一旦补贴被彻底收回，公司恐怕很难实现盈亏平衡。正是这种严重的“补贴依赖症”迫使公司不得不向监管层坦诚：一旦失去补贴这根救命稻草，公司就会立刻陷入“裸奔”的危险境地。 面对这种盈利困局，格林循环在招股书中给出了一份雄心勃勃的募投计划：拟把8.37亿元资金投入到四大项目中去——包括年拆解15万吨非补贴类电子电器、循环再生10万吨改性塑料、智能制造高分子材料循环利用工程技术研究中心以及补充流动资金。对于外界最关心的为什么要在产能利用率已经高达68.52%的情况下再增加10万吨产能这个问题，公司解释说目前的剩余产能根本无法满足市场的爆发需求。 然而监管层却对这个解释并不买账，他们直接在第三轮审核问询函中质疑这种做法的合理性：既然现有产能已经这么紧张了，为什么还要去大额募集资金去扩产？要知道要想让这些“非补贴类”的项目真正跑通盈利模式并不容易——拆解对象从原来的电视机、冰箱、洗衣机、空调等“四机一脑”换成了小型家电、办公设备和工业电器等其他品种，分选难度一下子高出了很多；同时技术门槛也更高：不仅要高效分离废塑料与电路板，还要把废塑料高值化再生利用，把电路板吃干榨尽。 这种技术突破和成本控制的双重压力将成为决定公司未来命运的关键砝码。其实早在2018年分拆上市之前的那段日子里，格林循环的盈利情况就已经露出了颓势：营收在2019—2021年分别达到了14.86亿元、13.95亿元和17.21亿元；但与之形成鲜明对比的是净利润却从8356万元滑落到了1.12亿元——出现了典型的“增收不增利”的尴尬局面。仔细翻看这三年的经营数据就会发现：拆解业务占据了营收半壁江山，而其中基金补贴收入更是占到了近五成的比例。 报告期内的基金补贴金额分别为3.54亿元、4.98亿元和3.99亿元；占营收的比例也分别达到了23.84%、35.73%和23.20%。一旦补贴退坡，利润立刻就会出现严重“失血”的现象。这家脱胎于电子废弃物循环利用与废塑料改性再生赛道的企业主营业务非常单一——就是拆解、回收再利用电视机、冰箱、洗衣机、空调等大型废弃家电。其控股股东格林美专注于汽车及动力电池回收业务；把格林循环分拆上市的主要目的是让主业更加聚焦一些。 在IPO前的股权结构里格林美直接持有格林循环61%的股份。这次创业板IPO的加速推进其实是给这家企业从政策红利走向市场红利提供了一块试金石：在补贴逐年退坡的倒计时里公司能否靠技术升级、产能扩张与结构优化真正跑通“非补贴”盈利模型？这将直接决定其能否在创业板站稳脚跟并迎来新的春天！