问题：成长层如何实现“能进能出”，检验分层改革成色 科创板成长层自2025年6月推出以来，定位于服务技术突破潜力大、商业前景广阔、研发投入强但上市时尚未盈利的科技企业。2025年作为成长层正式运行的首个完整会计年度，市场高度关注：对应的企业能否保持研发投入的同时实现商业化转折，分层机制能否通过明确规则推动优胜劣汰、形成可预期的制度安排。 随着2025年年报陆续披露，成长层内已有6家公司达到调出标准并将公告退出成长层，成为改革落地后的首批“退层”样本。拟退层企业包括寒武纪、百济神州、诺诚健华、奥比中光、精进电动、北芯生命，覆盖新一代信息技术、生物医药与高端装备等方向，具有较强代表性。 原因：制度规则清晰与产业周期共振，盈利拐点加速到来 成长层配套规则在2025年7月深入明确。上交所发布的自律监管指引强调坚守板块定位、调出条件“新老划断”、强化以风险为导向的信息披露、加强投资者适当性管理等安排，为市场提供了更透明、更可执行的制度框架。 从规则层面看，存量企业在实现“首次盈利”后即可调出；新注册企业则需满足更为稳定的盈利或营收门槛，以经审计且扣除非经常性损益前后孰低的口径认定，强化了指标的审慎性与可比性。制度设计既考虑到早期科技企业的成长曲线，也兼顾投资者对经营质量的关注。 从产业层面看，部分细分赛道景气度回升、需求侧扩容与企业自身产品力提升形成共振，推动业绩改善。以寒武纪为例，公司2025年实现营业总收入64.97亿元、归母净利润20.59亿元，收入同比大幅增长，反映出算力需求持续释放、核心产品竞争力提升以及市场拓展加快的叠加效应。百济神州2025年实现营业总收入382.05亿元、归母净利润14.22亿元，收入增长主要来自核心产品及授权产品销售的带动，体现创新药商业化能力持续增强。 影响：首批退层形成示范效应，提升市场对成长层的预期管理 首批企业“退层”表达出清晰信号：成长层并非“标签固化”，而是与企业经营阶段相匹配的动态分层安排。对企业而言，达到调出条件意味着从“未盈利阶段的风险揭示”转向“盈利能力的阶段性验证”，有助于提升市场对其持续经营与商业化兑现的信心；对投资者而言，分层机制通过更醒目的风险提示与适当性管理，将风险偏好与投资标的更精准匹配，推动形成理性定价。 同时，退层并不意味着监管要求降低。指引明确，相关公司需同步披露调出公告；若年报未按规定披露或审计意见不符合要求，将不予调整；如后续因差错更正导致不再达标，亦存在调回机制。这些安排有助于维护信息披露严肃性，防止“带病闯关”，提升资本市场的公信力。 对策：以高质量披露和持续督导压实责任，守住投资者保护底线 针对未盈利企业的风险特征，成长层强调风险导向披露与持续督导并重。公司需说明未盈利原因及对经营的影响，充分提示不确定性；保荐机构按要求履行督导职责，形成外部约束。交易安排上，成长层股票设置相应标识，并对参与交易的投资者提出适当性要求，新注册企业投资者还需签署风险揭示文件，从制度上强化“买者自负、卖者尽责”的市场化约束。 对于拟退层企业，市场同样需要关注其盈利的可持续性、研发投入强度是否下降、核心产品竞争壁垒能否巩固等关键指标。特别是行业波动加大、国际竞争加剧背景下，短期盈利并不必然转化为长期优势，治理结构、合规经营与持续创新仍是穿越周期的关键。 前景：分层机制或将加速“从支持到筛选”的良性循环 截至2026年3月，成长层公司共39家，既包括存量企业，也包括新注册公司，制度供给与市场选择正在形成闭环。随着更多企业进入盈利期并按规则退出成长层，分层机制有望进一步强化“分阶段支持、分层次定价、分类型披露”的市场生态：一上继续为研发投入大、商业化周期长的科技企业提供融资空间；另一方面通过可进可出的制度安排，推动资源向经营质量更优、创新能力更强的企业集聚。 预计未来一段时间，成长层的关键看点将集中三上：其一，新注册企业能否在两年窗口期内形成稳定盈利或收入规模；其二，存量企业在“首次盈利”后能否保持业绩韧性并提升治理水平；其三，信息披露与投资者适当性管理能否在交易活跃度提升的同时有效抑制非理性波动，持续增强市场稳定性。
科创板成长层首批企业的顺利退层，不仅是个体企业的里程碑，更是资本市场深化改革服务实体经济的实践。在建设现代化产业体系的背景下，这种分层机制有效弥合了科技创新与资本市场的对接缝隙，为破解科技型企业"融资难、盈利晚"的困境提供了中国方案。未来随着制度提升，科创板有望培育出更多具有全球竞争力的科技领军企业，为高质量发展注入强劲动能。