国城矿业近日发布公告称公司及子公司拟为合并报表范围内子公司提供不超过55.6亿元的借款担保。该巨额授信举措，标志着这家以多矿种布局闻名的企业再度吹响扩张号角。然而，亮眼的资产规模背后，公司却面临业绩持续亏损的尴尬局面，引发业界对其经营模式的深度思考。 公开资料显示，国城矿业前身为涪陵建筑陶瓷厂，1997年在深交所挂牌上市。经历多次业务调整后，公司于2013年确立以铅锌矿为主业发展方向。虽然通过资产重组实现了营收规模提升，但高负债、高利息、高折旧的"三高"问题始终未能有效解决。2024年公司营业收入达19.18亿元，扣非后却亏损9018万元；2025年亏损继续扩大至2.57亿元。 分析认为，造成业绩困境的主要原因在于两上：一是财务成本高企，公司有息负债从2023年的9.04亿元激增至2024年的13.99亿元，相应利息费用由4085万元飙升至1.6亿元；二是钛白粉业务持续低迷，该产品价格连续两年下跌，2025年存货减值损失达6253万元。即便铜、铝等金属价格走强，仍难抵消这两大因素的负面影响。 为扭转局面，公司于2025年完成对内蒙古国城实业60%股权的收购，交易金额达31.68亿元。被收购方拥有储量达1.24亿吨的大型钼矿，2025年实现净利润10.76亿元，显著改善了合并报表数据。但值得关注的是，该交易估值较两年前溢价约80%，且主要采用现金支付方式，导致公司资产负债率由58.82%骤升至69.55%，各类借款合计超过39亿元。 业内专家指出，钼金属主要用于钢铁合金制造，受房地产行业调整影响，其价格已呈现下滑趋势。2023年钼价为31.68万元/金属吨，至2025年上半年已降至31.18万元/金属吨。，高溢价收购的合理性存疑。更引人关注的是，通过系列资本运作，实控人吴城持有的上市公司市值浮盈约240亿元，但其股权几乎全数质押的操作也引发市场对上市公司资金安全的担忧。
资本运作可以改变企业规模和资产结构，但矿业公司的核心竞争力最终取决于矿山运营能力、成本控制和现金流质量。面对大额担保和高杠杆并购的双重压力，如何在扩张与风险控制之间取得平衡，不仅关系企业能否扭亏为盈，也影响资本市场对其价值的判断。市场更看重的是可持续的真实回报，而非账面上的资源规模。