问题：盈利向好但营收“未齐步”，头部座次出现新变化 从已披露的2025年年报看，证券行业前期波动后进入较快修复阶段。多数头部券商归母净利润继续增长，但营业收入整体并未普遍突破五年前的阶段性高点。“利润强、收入弱”的结构性特征表明，行业增长动力正从过去对投行业务的较强依赖，转向以投资交易能力和财富管理能力为核心的综合竞争。同时，头部券商排名出现调整：部分机构通过优化业务结构实现位次上升，互联网券商则凭借平台化运营持续扩张。 原因：行情回暖抬升自营收益，财富管理转型释放红利，投行承压导致分化 一是资本市场回暖支撑自营业务表现。2025年A股主要指数普遍上涨，上证综指、中小综指、创业板综指均取得可观涨幅。市场活跃度提升、风险偏好改善，带动券商自营投资收益及涉及的业务走强。年报显示，头部券商自营业务对总营收的贡献多在三成以上，个别机构甚至超过一半，体现出资产配置、资本运用与风控能力已成为拉开差距的关键。 二是财富管理转型进入成果兑现期。近年券商持续从“通道式销售”转向“买方投顾”和“资产配置”，在客户分层经营、投顾队伍建设、产品筛选与组合管理、线上线下一体化服务诸上加速落地。2025年，多数头部券商财富管理相关收入保持较快增长，部分机构贡献度提升至四成左右，利润率也有明显改善。经纪优势突出的机构市场回暖阶段更容易形成规模与客户黏性；投行较强但经纪相对薄弱的机构，通过强化买方服务、提升投研赋能与完善产品体系，也在逐步获得更稳定的收入来源。 三是投行业务成为营收能否“回到高位”的关键变量。相比自营与财富管理的顺周期修复，投行业务更受发行节奏、审核政策、企业融资需求和市场估值等因素影响。对历史上IPO与再融资收入占比较高的券商而言，发行节奏的阶段性变化会更直接传导至营收，导致“利润创新高、营收仍承压”的错位。部分龙头机构2025年营收与2021年仍有差距，投行业务收入收缩是重要原因之一。 影响：行业增长逻辑重构，竞争从“规模扩张”转向“能力比拼” 业务结构调整正在重塑行业竞争格局。其一，券商经营模式更趋多元驱动，但各业务发力程度不同，行业分化加大：投资能力强、风控体系成熟、客户资产沉淀深的机构，在行情上行阶段更容易释放利润弹性；投行业务偏重、收入结构单一的机构，则更易受外部节奏影响。 其二，头部座次出现新的变化。近五年来，广发证券、中金公司、招商证券等机构排名上移，显示其在业务协同、客户经营与资本运用效率上的成效逐步显现。另外，东方财富证券依托互联网流量入口与平台生态，经纪业务与基金代销等领域实现多年连续增长，行业排名大幅提升，反映出零售客户经营与线上化能力在新周期中的重要性。 其三，中小券商在投行领域仍面临较强的“马太效应”。头部机构更容易承接优质项目与资源，中小机构在投行端的业绩弹性相对有限，改善更多依赖财富管理与自营投资的稳健经营，这也对其风控水平、投研能力和精细化管理提出更高要求。 对策：夯实投研与风控底座，推进财富管理“买方化”，推动投行向综合服务升级 业内人士认为，券商要穿越周期、增强长期竞争力，需要在三上持续推进。 第一，提升自营业务的稳定性与可持续性。重点是强化资产配置框架，完善风险限额与压力测试机制，优化衍生品对冲工具的使用，降低对单一行情的依赖，建立与“收益—风险—资本占用”相匹配管理体系。 第二，推动财富管理从规模增长转向质量增长。围绕客户长期回报提升投顾服务能力与数字化运营效率，完善资产配置与产品研究体系，推动以客户为中心的考核机制落地，提升客户资产留存与长期复利水平。 第三，推动投行业务从“项目承揽”向“产业综合金融服务”延伸。在严守合规底线基础上，更深度参与并购重组、股债联动、资产证券化及科创企业全生命周期服务，提升投行收入韧性与综合贡献。 前景：双轮驱动仍将延续，投行修复与资本市场改革带来新变量 展望后续，投资与财富管理的“双轮驱动”仍将是券商业绩的重要支撑。但要在营收层面持续突破，仍需投行业务逐步修复，并形成更稳健的综合金融服务能力。随着资本市场深化改革推进、上市公司质量提升、并购重组活跃度改善以及中长期资金入市加快，券商在服务实体经济与居民财富管理中的作用将深入增强。同时，监管对合规、风险与资本约束的要求趋严，也将推动行业从“拼速度”转向“拼质量”。
2025年券商业绩回暖——既来自市场环境改善——也说明了行业转型的阶段性成效。利润走强的同时，更需要正视结构短板与周期依赖：把财富管理做深做实，让投行业务从“看天吃饭”转向更稳定的实体服务，把自营从短期博弈转向稳健配置。只有这样，行业座次的变化才能从阶段性竞争走向长期能力比拼，并在服务国家战略与实体经济中建立可持续的增长基础。