国泰海通这回发报告给迅策(03317)维持了“增持”的建议，还认为探索token化付费模式能给业务升维。他们定的目标价是242.36港元。这研究报告里透露，国泰海通估计公司2026-2028年收入会分别达到21.80亿元、33.15亿元、47.10亿元。国泰海通给迅策参考的是行业平均估值，加上看好公司积极尝试新的赚钱路子，能把业绩往上带，所以给了2026年33倍PS。用1港元换0.92元人民币的汇率来算，这个市值目标值是782亿港元。简单说下来就是这样：数据需求突然爆发，2025年收入翻了一倍。2025年公司赚了12.85亿元，同比涨了103%。其中后半年赚了0.50亿元，头一回实现半年不亏。光2025年下半年收入就是10.87亿元，同比涨了211%，环比还涨了449%。 公司业绩在2025年表现得很棒，收入翻番的主要动力是三个方面：第一，AI大模型落地速度快起来了，数据需求爆发了，公司在数据基础设施和解决方案上渗透到了很多场景；第二，公司在加快行业拓展的脚步，除了传统领域做得好，还在机器人数据平台、商业航天这些新领域积极布局；第三，跟大客户合作更紧密了，每个人平均带来的收益ARPU值增长得很快，2025年达到559万，同比涨了106%。 再看一下不同行业的增长情况：资管行业2025年收入是2.62亿元，只涨了7.0%，不过毛利率有71.1%，还算稳当；而多元化行业2025年收入达10.23亿元，涨了164.0%，毛利率59.3%。这是因为公司在这一块拓展快了，还有企业客户治理数据的需求一下子多起来了。 最后说一下token化付费的事儿：公司用AI Data Agent为核心建起了一套从拿数据到清洗、标准化工序一直到给大模型调优的全套技术体系。随着B端企业里AI大模型用得多起来了，企业级治理数据的活儿也多了起来。Token的消耗量涨得飞快。公司正琢磨着怎么把这付费模式搞起来呢，这样就能给以后业绩积攒动力。