一、资源板块分化加剧——结构性机会浮现 当前——国内上游资源板块正经历明显的内部结构分化。在大宗商品整体承压的背景下，部分细分领域因供需格局边际改善，逐步体现为独立于整体市场的配置价值。华富基金基金经理邓翔近期在接受采访时表示，碳酸锂与化工板块正是当前值得重点关注的两个方向，其背后均有清晰的供需逻辑支撑，而非短期价格博弈。 二、碳酸锂：扩产周期锁定，储能需求加速放量 碳酸锂市场的核心逻辑，在于供给端的刚性约束与需求端的结构性扩张之间正在形成共振。 从供给侧来看，锂资源项目的建设周期普遍在两年以上，而当前行业整体资本开支已处于低位，新增产能的释放空间受到明显压缩。据邓翔介绍，2025年三季度，锂行业产能利用率已接近80%，在资本开支持续收缩的情况下，未来两年内新增供给十分有限，供需缺口的形成具备较高确定性。 从需求侧来看，储能市场的快速扩张正成为碳酸锂需求增长的关键变量。随着国内取消强制配储政策并推出容量电价补偿机制，独立储能项目的盈利模式逐步跑通。电力市场化改革持续推进，日内电价波动区间扩大，为储能产业的规模化发展创造了有利条件。邓翔调研发现，部分已投运储能项目的内部收益率高于市场普遍测算水平，在建项目规模亦显著增长，行业景气度正在实质性提升。 值得关注的是，市场对碳酸锂供需偏紧的预期普遍集中于2027年，但邓翔认为，这个拐点或将提前至2026年逐步体现。基于此判断，华富策略精选在2025年四季度已将仓位继续向碳酸锂集中，将其确立为上游资源配置序列中的核心方向。 三、化工板块：资本开支回落，供给修复逻辑进入兑现阶段 与碳酸锂的供需前瞻逻辑不同，化工板块当前更值得关注的，是供给侧出清已接近尾声、修复行情正在酝酿的现实信号。 邓翔在复盘上一轮化工周期时指出，2021年虽是化工产品价格与涉及的股票的阶段性高点，但此后价格回落过程中，行业资本开支仍维持高位，导致供给压力长期难以有效出清，行业整体盈利持续承压。进入2025年后，这一局面出现实质性转变——化工行业资本开支增速已明显回落，部分子行业累计同比甚至降至负增长区间。在他看来，这是行业产能出清逐步完成的标志性信号，也是供给修复逻辑开始兑现的起点。 从行业结构来看，过去数年的产能淘汰与盈利承压，客观上推动了行业集中度的提升。龙头企业在低盈利阶段完成了内部结构优化，具备更强的抗周期波动能力。一旦需求端出现边际改善，头部企业的盈利弹性有望率先释放。 邓翔同时指出，化工行业的股价走势通常领先于产品价格的实质性上涨。若本轮周期以供给收缩为核心主线，其持续时间可能较上一轮更长，复苏行情也更可能呈现为趋势性修复，而非单一品种的短期脉冲——即通过不同细分领域的有序轮动，逐步实现估值与盈利的再平衡。 四、投资方法论：把握供需变量，审慎对待左侧布局 在阐述其投资框架时，邓翔表示，周期投资的核心不在于追求精确的底部介入，而在于识别行业供需结构的实质性变化。他坦言，过去多轮周期经验表明，单纯依靠估值或价格位置进行左侧布局，往往需要承受较长时间的磨底与不确定性。相比之下，他更关注行业内部是否出现足以改变供需格局的关键变量，一旦这种变化确立，即便股价已有所上涨，仍可能处于趋势的早期阶段。 在仓位管理上，他倾向于以季度为单位持续跟踪基本面变化，对具备中长期逻辑支撑的板块保持较高关注度，并在价格偏离合理区间时适时调整配置比例，以此在控制回撤的同时，争取把握趋势性机会。
资源板块的结构性分化，既带来了挑战，也孕育了机会。碳酸锂与化工板块的修复路径正逐渐清晰，供需格局的重塑也在持续推进。对投资者而言，深入理解行业内在逻辑，是在这个过程中找准方向的前提。