问题：业绩亮眼与“独立性问号”并存 近期，纳真科技此前申请文件失效后再次申报港交所。作为光通信与光连接产品供应商，公司业务覆盖光模块、光网络终端等领域。招股材料显示，2025年公司实现收入83.55亿元，同比增长64.25%；业务结构上——光模块仍为核心收入来源——占比接近八成。此外，公司归母净利润升至8.76亿元，较前期出现显著跃升。市场关注点随之集中到两个层面：其一，利润大幅波动的成因与可持续性；其二，作为“海信系”重要成员，纳真科技与控股股东及其体系内主体往来密集，是否会影响公司面向资本市场的独立形象与规范运作。 原因：一次性收益抬升利润，体系内交易与资源依赖较深 从利润端看，公司2023年归母净利润为2.16亿元，2024年回落至不足亿元，2025年则大幅走高。招股材料披露，2025年公司确认“出售合营企业收益”3.53亿元，为当期利润改善的重要来源之一。对应的交易涉及公司处置所持青岛兴航50%股权。该合营企业此前两年为公司提供了相对稳定的投资收益，而在2025年6月完成退出后，一次性收益对利润表现形成明显支撑。现金流层面，2025年投资活动现金流净额转为较大规模净流入，除金融资产处置回款外，合营企业股权处置亦带来影响。 从关联维度看，纳真科技与海信的联系既体现在治理结构，也体现在业务与资金环节。股权上，海信集团持股44.44%，为第一大股东；董事会层面，海信集团高管公司担任董事会主席，体系内上市公司相关负责人亦出任非执行董事。经营层面，公司披露的业务合作框架协议下，2025年向海信上支付交易金额达1.61亿元；金融服务框架下，海信集团财务公司向其提供存款、贷款、票据贴现等服务，2025年相关交易额达43.14亿元，2024年为52.56亿元。此外，海信集团位列公司2025年度第四大供应商，公司向其采购金额2.35亿元，占总采购金额3.3%。多维度绑定在提供资源、协同效率的同时，也使外界更关注公司在定价机制、交易公允性、资金独立性、风险隔离诸上的制度安排。 影响：估值逻辑更看重“持续盈利”和“治理透明” 对拟赴港上市企业来说，资本市场不仅关注规模增速，更重视盈利质量与可持续性。一次性收益对当期利润的拉动，可能带来投资者对“主营造血能力”的再评估；而关联交易规模较大、金融服务依赖度较高，则可能引发对资金调度独立性、关联方风险传导以及信息披露充分性的持续问询。更重要的是，家电产业链企业近年来尝试将B端或硬科技板块分拆上市的背景下，“大股东赋能”与“过度依赖”之间的边界如何界定，已成为影响市场定价的重要变量。企业若不能清晰展示独立获取订单、独立融资与独立决策能力，可能面临折价压力与更严格的合规审视。 对策：以制度化“去依赖”回应市场关切 业内人士认为，纳真科技若要在资本市场建立长期信任，需要以制度与数据回应三上核心问题。 一是强化关联交易治理。继续完善关联交易审批与定价机制，扩大独立董事与审计委员会在关联事项中的约束作用，提升披露颗粒度，说明交易必要性、公允性与可替代性，并形成可量化的降依赖目标与时间表。 二是提升资金体系的独立性与韧性。在继续使用集团财务服务的同时，引入多元化金融机构合作，优化授信结构与期限错配管理，降低对单一渠道的集中度，提升抗风险能力与外部信用画像。 三是加快客户与供应链多元化。围绕光通信产业周期特征，持续拓展体系外客户、海外市场与多层级供应伙伴，降低关联方在采购与协作中的相对权重，以市场化订单证明公司竞争力。 前景：光通信景气提供空间，资本化仍需用“独立叙事”验证 从产业趋势看，算力基础设施扩张、数据中心互联升级及高速光模块需求增长，为光通信企业提供了广阔市场空间。纳真科技在光模块等核心产品上的规模与增长，显示其具备一定技术积累与产业化能力。下一阶段，企业能否在研发投入、产品迭代与客户结构上形成更清晰的长期路线，能否将集团协同优势转化为不依赖单一体系的市场竞争力，将直接影响其港股上市进程与长期估值中枢。
纳真科技的上市之路反映了中国制造业转型中的典型课题——如何在集团支持和独立发展间取得平衡。这不仅关系企业自身表现，也是观察中国高端制造企业治理水平的重要案例。随着监管趋严和市场成熟，建立现代企业制度将成为科技子公司实现长期增长的关键。