问题——低位利率出现分歧，市场“再下探”与“反弹”间博弈。 近日，同业存单市场在持续低位运行后出现小幅波动。成交情况显示，国有大行和股份制银行1年期同业存单利率在1.52%附近徘徊，部分时点上行超过1个基点，但整体仍在1.55%以下；一级发行端同期限利率也主要落在1.52%至1.54%区间。利率处于低位后，机构对后续走向判断不一：一方认为同业存款利率规范可能带来需求增量，利率仍有下行空间；另一方则认为利率已接近阶段性“舒适下限”，叠加季末扰动，短期回调风险在上升。 原因——负债端宽松叠加监管预期，改变资金比价关系。 今年以来，银行负债端整体较为充裕，信贷投放偏弱，资产扩张对负债的拉动有限，同业存单供需格局偏宽松，利率中枢持续下移。另外，市场对同业活期存款利率自律管理更细化的预期升温。有观点认为，若对高于7天逆回购操作利率（当前为1.4%）的同业活期存款规模占比进行量化约束，将压缩非银机构持有“高息现金”的收益空间，资金可能转向同业存单、短久期债券等工具以满足流动性管理需求，从而提升对存单的配置需求。 从政策环境看，存款利率继续大幅下调的空间相对有限，银行降低负债成本的重点更可能转向结构优化与同业负债规范；在保持流动性合理充裕的导向下，中长期资金投放也会对银行负债端形成一定支撑。 影响——需求端可能更“热”，但供给端冲击或有限，短期仍需防波动。 需求端上，若同业活期存款收益下调，现金类资金的比价效应将更突出。对期限约束较强的资金管理产品而言，需要短久期资产中平衡收益与流动性，同业存单作为标准化、流动性较好的品种，吸引力可能上升，从而对利率形成一定下拉力量。 供给端上，业内普遍认为，即便自律管理落地带来部分同业存款迁移，其规模也未必能与此前两轮调整相比。当前银行体系资负缺口压力总体不大，同业存单净融资连续多月偏弱也反映出“补缺口”的紧迫性不强；同时，若部分同业存款转为存单投资，供给压力可能被需求增量对冲。综合来看，政策预期对存单市场的影响更偏向“利多需求”，但难以演变为单边行情。 需要关注的是，短期扰动因素仍在：一是季末时点资金面波动往往加大，机构考核可能推升阶段性流动性需求；二是公开市场操作节奏变化可能带来交易预期调整；三是若信贷增速回升、存款出现阶段性分流，银行可能通过增加同业存单发行或上调发行利率来稳定负债，从而带来利率上行压力。 对策——机构应在“低利率+高波动”框架下优化策略，提升负债与投资协同。 对银行而言，应在控制负债成本与保障流动性安全之间保持平衡，合理安排同业存单期限结构和发行节奏，尽量避免在季末等敏感时点集中放量推高成本；同时通过优化存款结构、提升零售与结算黏性、加强资产负债匹配管理，降低对单一批发负债工具的依赖。 对投资机构而言，利率处于低位时更需重视久期与流动性约束，强化利率波动下的风险预算管理，避免只追求票息；可结合资金面、政策预期与供需变化，进行分层配置与交易，把握短端利率回落带来的机会，同时对季末、政策落地窗口等不确定因素保留必要的仓位弹性。 前景——短期或延续低位震荡，中期锚点仍取决于资金面与信用扩张力度。 展望后续，同业存单利率大概率仍在低位运行，但“下行空间”和“波动幅度”将同时成为关注重点。若同业存款利率自律管理进一步规范并推动现金类资金转向存单等资产，同时货币政策延续稳健取向、流动性保持合理充裕，存单利率中枢仍可能继续下移；但在利率已处历史偏低区间的背景下，任何资金面边际收紧、信用扩张回暖或监管政策落地节奏变化，都可能触发阶段性回调。整体而言，市场更可能呈现“低位震荡、结构分化”的特征，期限利差、机构行为与季节性因素的重要性或将上升。
同业存单利率处于低位，并不意味着走势已成定局。在自律管理完善、资金比价关系重塑与宏观信用周期可能变化的交织下，市场需要回到基本面与政策框架，区分短期扰动与中期趋势。更稳定、透明的规则环境，以及更精细的资产负债管理，将是降低波动、提升资源配置效率的关键。