问题——券商基本面持续修复但估值仍处相对低位，配置时点如何把握 资本市场活跃度回升与行业改革深化的背景下，券商板块盈利能力出现明显改善。机构研究显示，行业2025年实现主营收入同比增长约三成、净利润同比增长约四成，盈利增速快于收入增速，反映经营杠杆与成本管控效果显现。同时，板块静态估值指标处于历史偏低区间，呈现“基本面改善—估值仍偏低”的阶段性错位，成为市场关注的核心议题。 原因——交易活跃、融资回暖与资产负债结构优化共同驱动 一是市场交易活跃显著带动零售经纪修复。数据显示，2025年市场股基日均成交额较上年明显增长，经纪业务收入增幅居前，成为轻资本业务的主要贡献来源。公募等机构交易保持较高占比，也为券商提供了更稳定的客户交易与综合服务需求。 二是股权融资边际回暖推动投行业务修复。A股IPO规模回升、债券承销规模保持增长，带动投行业务收入改善。随着注册制涉及的制度持续完善、上市公司并购重组预期升温，投行业务的景气度具备一定延续基础。 三是资本金业务“量价齐升”，投资与利息收入形成支撑。权益市场表现改善带动投资收益率抬升，叠加投资类资产规模扩张，投资收益实现增长。信用业务上，融出资金增长较快，两融利息收入随之提升；同时，股票质押信用类资产中的占比下降，反映风险偏好更趋审慎、资产结构更为优化。 四是费用率下降与负债成本下行改善利润弹性。行业管理费用率回落，人均薪酬增速低于收入增速，体现降本增效与组织效率提升。负债端成本下降，叠加有息负债规模扩张与结构调整，有利于稳定净息差表现。资本实力上，净资本保持双位数增长，资本杠杆水平小幅提升，为业务扩张提供支撑。 影响——盈利修复带动ROE抬升，行业进入“质量提升”阶段 利润较快增长与成本、风险指标的同步改善，推动行业ROE上行。轻资本业务修复增强了收入的稳定性与可持续性；资本金业务风险管控更严、负债成本更低的情况下释放盈利弹性。整体来看，券商板块正在从“规模驱动”向“质量驱动”过渡：一上依托交易与融资回暖获得周期性红利，另一方面通过资产负债结构调整与费用控制实现更稳健的经营表现。 对策——机构建议围绕三条主线筛选标的并重视风险约束 研报提出，在估值分位处于历史低位背景下，可重点关注三类方向：其一，ROE较高且PB相对较低的头部券商，通常具备更强的综合服务能力、资本实力与风险抵御能力；其二，PB较低且存在做强诉求的地方国资券商，改革整合、资本补充与业务协同可能带来估值重估空间；其三，盈利弹性与估值弹性较突出的标的，可能更受成交活跃与融资改善带动。 同时，研究提示需关注资本市场波动、宏观流动性变化以及居民资金入市节奏等因素对交易、两融与投行业务的影响，强调在把握行业修复机会的同时做好风险评估与仓位管理。 前景——成交与两融延续高景气，行业修复或向纵深推进 从最新跟踪情况看，2026年一季度市场交易额与两融余额仍处于较快增长区间，显示市场风险偏好与融资需求尚具韧性。在政策引导中长期资金入市、提升上市公司质量、发展指数化投资等因素作用下，券商在财富管理、机构服务、投研定价、衍生品与做市等领域的综合能力有望深入成为竞争分水岭。 展望后续，若市场交投维持活跃、融资端继续修复、负债成本保持可控，券商板块盈利与ROE仍有望延续改善趋势；与此同时，行业分化或将加剧，资本实力、风控能力与客户生态更强的机构将更具持续竞争优势。
证券行业复苏既反映了资本市场活力回升，也反映了行业转型升级的进展。随着金融改革推进、市场活跃度提升，证券板块的投资吸引力正在增强。但投资者仍需关注市场波动与流动性变化等不确定因素，在评估风险的基础上把握行业修复带来的机会。